本报告导读:

    黄酒区域扩张仍缓慢、但预计 H2 在较低基数上可实现正增长,新品饮料酒、料酒有望打开增长空间。下调 2014-15 年 EPS 预测至 0.23、0.25 元,维持增持评级。

    投资要点:

    维持增持评级。公司黄酒区域扩张仍缓慢，下调2014-15年EPS预测至0.23、0.25元（前次0.26、0.3元）。参考可比公司、给予2015年4倍PS，下调目标价至9.5元（前次10.4元），维持增持评级。

    业绩符合市场预期。2014H1公司营业收入、营业利润、归母净利4.5、0.73、0.6亿，下降6.2%、20.8%、11.3%，EPS0.12元；Q2收入增21.3%（2013-14 Q2利润均为负）。剔除合并白塔影响，H1收入、净利润降8.9%、14.8%，Q2收入增13%。业绩符合市场预期。

    黄酒区域扩张仍缓慢，但预计H2在较低基数上可实现正增长。Q2全年最淡季，13%的收入增速（剔除合并白塔影响）只能说一般；H1外地收入降8%（剔除白塔影响），虽有2013年基数较高原因，但也充分显示区域扩张仍缓慢。产品结构降级明显，H1吨价降5%以上、带动毛利率降2.5pct至51.7%，预计全年毛利率降2pct左右。预计未来公司将对白塔销售、管理进行改善，同时与省外经销商（久加久、永辉超市）深化合作，H2黄酒有望在较低基数上实现正增长。

    新品饮料酒、料酒有望打开增长空间。预计公司将于9月推出饮料酒及料酒新品。据我们了解，公司的饮料酒基于黄酒配制，是一种定位比较时尚、目标群体为年轻人的产品，以啤酒作为竞争品类，预计产品差异化程度较大，对此我们拭目以待。料酒新品有望受益于行业的量价齐升发展，20万吨黄酒储备、基地市场强大的渠道力有助公司快速抢占市场份额，加速收入增长。

    核心风险：新品拓展低于预期；黄酒基地市场竞争加剧。