3Q14 业绩符合预期

    1-3Q2014 公司实现收入 6.6 亿元,同比下降 3%;毛利率同比下滑2.2 个百分点至 50.3%;净利润 6700 万元,同比下降 16.3%。其中3Q2014 公司实现收入 2.1 亿元,同比增长 4.7%;因当季毛利率下降及费用投放略有增加,而 3Q 净利润率普遍较低,使得当季净利润同比下滑 44.7%。业绩整体符合预期,三季度收入趋势企稳。

    发展趋势

    三季度黄酒消费初现企稳。限制三公消费导致酒水行业持续调整,黄酒同样受到一定影响,但因其消费属性更贴近大众,同时报表与实际动销情况吻合,因此调整幅度和持续时间均相对较少。我们发现黄酒三巨头金枫酒业、古越龙山、会稽山的 3Q2014 收入已初现企稳迹象(1H2014 收入同比下滑 6-20%不等)。

    “做好老市场、开发新市场、新品和创新”的目标明确。公司的三大核心品牌“金色年华”、“和酒”、“石库门”稳步守住上海市场,强化终端掌控;同时通过“和酒”品牌加大在江浙市场的开发,目前已经进入宁波、常州、无锡等市场。1-3Q2014 上海以外市场收入预计同比增长 30%以上,占比 10%以上(2013 年为 7%)。公司仍将持续关注产品创新,开发年轻化的新品和料酒系列产品。新品推广依然值得关注。预计 2014 年年底前,公司的料酒有望正式上市。公司凭借光明集团强大的渠道优势以及战略投资者永辉超市的协同效应,初期铺货应较为顺畅。而面向年轻消费者的气泡酒有望在 2015 年推出。

    盈利预测调整

    2013 年年报后我们首次给予公司盈利预测。预计 2014/2015 年公司收入 10.3 亿元/11.6 亿元,同比增长 0%/13.3%;净利润 1.1 亿元/1.4 亿元,同比-6.7%/+28.6%;EPS 为 0.21 元/0.27 元。(我们暂无法详细估算 2015 年料酒和气泡酒的销售情况,需届时动态跟踪)。

    2014/2015 每股收益分别下调了 19%/10%。

    估值与建议

    当前股价对应的 2014/2015 年市盈率为 39.9x/31.0x。给予目标价9.54 元,对应 2015 年市盈率 35x,暂维持中性评级。

    风险

    新品进展及市场反馈不及预期,费用投放加大。