业绩回顾：2016收入同比增0.77%，利润同比减13.25%，2017Q1收入同比减11.43%，利润同比减13.88%。公司2016实现营业收入10.75元，同增0.77%；归母净利润6729.55万元，同减13.25%，实现EPS0.13元。2017Q1实现收入2.97亿元，同减11.43%；归母净利润5376.03万元，同减13.88%。2016年销售商品收到的现金同增1.54%至12.39亿元，但原材料采购增加致经营现金流量净额减少22.85%至1.24亿元，17Q1经营现金流净额同增223.43%至2177万元。

    　　16年黄酒毛利率47.81%，降低1.3pcts；销售费用率19.84%，同增0.87pcts；管理费用率15.79%，同降1.32pcts；受毛利、费用双降影响，综合净利率4.97%、同降1.63pcts。17Q1毛利率下降3.79pct，销售费用率同减6.04pct，净利率同比小幅提升0.57pct。分地区来看，外埠收入2.41亿元、同增17.48%，占比22.37%、同增3.18pcts，主要因合并无锡振太酒业时间差导致。无锡振太2016实现收入1.39亿元，净利润2151万元，同比均大幅提升572%，公司外延拓展黄酒区域布局战略初见成效。

    　　产品结构：品牌定位清晰，坚持大单品策略。公司黄酒品牌定位清晰，差异化市场全覆盖：“石库门”定位高端，“金色年华”主打时尚，“和”酒覆盖大众，各自客户群市场集中。持续强化“大单品”策略，中高端核心品牌“石库门”和“金色年华”在同类产品中质优价高，中高端销量和收入分别同增2.6%、0.54%，为业绩主要驱动力。区域上，在上海成熟市场试点通路扁平化策略，提高通路效率，提升产品在终端的品牌表现力，降低流通成本，同时向浙江、江苏等外省扩张，“惠泉”品牌在江苏无锡、宜兴市场占有保持领先，着力打造苏南市场黄酒第一品牌领军地位，同时实施品牌整合，苏南市场业务转移到无锡振太公司以提高生产经营效率。未来公司将以“石库门”品牌为核心，开发“伴手礼”产品系列凸显海派经典；以“金色年华”品牌突出年轻化内涵，开发场景定制产品；以“和”酒品牌弘扬中华“和”文化，加快区域拓展；“惠泉”品牌则实施产品升级，实现无锡高档产品市场份额提升。同时通过民俗系列和浙派产品开发推进产品结构的全面提升。

    　　渠道拓展：多渠道打造区域化核心市场，加快多酒种布局。专注打造上海嘉定、江苏启东等2个千万级以及盐城、南通、南京等5个500万级销售核心市场。通过产能安排降低成本，并推进三地产能融合以降低成本，十万吨黄酒技改二期工程项目已进入验收决算阶段，为后续落实基酒仓储规划、降低仓储成本奠定基础。渠道上，公司利用光明旗下超3300家门店建立终端管理队伍，极大程度上与集团内部兄弟企业共享渠道资源，创造协同效应，上海地区建设品牌形象街总数达到13条，形象店总数达到806家，在上海快消渠道占有率近45%，保持第一。同时拓展电商渠道，加快电商产品开发，提升电商专版产品销售份额和盈利能力，依托电商渠道坚持突破小瓶装葡萄酒市场，开发料酒新品加快多酒种布局，2016年“石库门”京东旗舰店开通，全年网店收入7057万元同增93.61%，天猫、京东、1号店黄酒品类排名第一。

    　　风险因素。黄酒行业景气低于预期；新业务发展低于预期。

    　　盈利预测、估值及投资评级。公司黄酒业务立足上海拓展江浙沪区域市场，同时多渠道加快拓展进口葡萄酒、料酒等多酒种业务，市场空间较大。下调2017-2019年EPS预测0.15/0.17/0.19元（2017、2018EPS原预测为0.18/0.19元，2019年为新增预测），维持“增持”评级。