事件:公司重大资产重组方案即晋天然气借壳上市获证监会批复核准

    12月13日,公司收到中国证监会《关于核准上海联华合纤股份有限公司向山西省国新能源发展集团有限公司等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》。

    批复核准公司向山西省国新能源发展集团有限公司发行201.88百万股股份、向太原市宏展房地产开发有限公司发行96.98 百万股股份、向山西田森集团物流配送有限公司发行96.98 百万股股份。

    批复核准公司非公开发行不超过3000万股新股募集本次发行股份购买资产的配套资金。

    同日,公司接到山西省国新能源发展集团有限公司通知,国新能源已收到中国证监会《关于核准山西省国新能源发展集团有限公司公告上海联华合纤股份有限公司收购报告书并豁免其要约收购义务的批复》。

    我们的点评与分析

    借壳上市获批复,风险折价将消失

    我们认为这次晋天然气借壳重组正式拿到证监会批文,宣告了经历1 年的借壳重组正式成功,只要公司后续完成资产交割等,借壳即宣告完成,公司也将正式转型为晋天然气,并且有望在气化山西战略的背景下借资本市场之力发展壮大;因此,后续二级市场对公司价值的判断,已经可以完全依据对晋天然气的研究,而不用去考虑重组能否仍会出问题带来的风险折价。

    仍然建议积极买入,推荐逻辑不变

    我们已经于11月初在公司获得证监会并购重组委审核并获有条件通过时发布了公司的深度报告,详尽阐述了公司的买入投资逻辑,目前来看,推荐逻辑不变,并且借壳上市获批复也打破了公司一直以来的风险折价。

    回顾-核心逻辑:需求爆发前夜,迎来量价提升

    量升- 受益气化山西战略明显,气量提升空间大:“十二五”期间,在山西省气化山西能源战略的强劲推动下,我们认为山西省天然气发展空间大;山西省12年销售量约为 20 多亿方,总利用量若达到规划的90亿方,则供气量将提升3 倍多。

    价升- 管网建设高峰期已过,进入盈利快速成长期:根据山西省管网建设规划,以及截至2012 年公司管网的完成情况,我们初步判断当地管网建设的高峰期已经逐渐过去,后续伴随用气量的提升,单位气量成本也将快速下降,利润率也将迎来快速提升。

    立足长输管网优势同时,积极向下游分销拓展:目前公司的主要收入和利润是由长输管网贡献,但是公司在立足长输管网同时,积极向下游分销领域渗透,虽然目前分销占比仅5%左右,但是考虑到所占区域大多刚实现盈利,因此未来盈利提升空间仍不小。

    盈利预测和投资建议:价值被低估,继续建议积极买入

    基于我们前期对于山西省天然气成长空间的判断,按照发行上限测算,我们预测公司2013-2015 年EPS分别为0.521 元、0.738 元和1.037 元;目前公司股价对应估值分别为41×13PE、29×14PE和21×15PE,虽然股价较我们推荐时A 股已经上涨20% 左右、B 股已经上涨25% 左右,但我们认为这个估值水平仍远远没有反映公司成长性,公司的成长价值仍被严重低估。

    目前这个时点,正处于成长股估值切换的时刻,我们仍旧认为市场低估了山西天然气的价值以及潜在的高成长性,因此在本次获证监会核准后,公司将确定性的迎来价值回归,存在价值和成长的双重投资机会。

    1) A 股机会:给予15年30倍PE,目标价格30元,仍存在40% 的股价空间。

    2) B 股机会:参考H 股对于燃气分销企业的估值中枢,给予公司14年20倍、15年15倍PE,目标价格为15元,折算为2.46 美元,尚存在40% 以上股价空间;即使考虑到B 股的流动性以及假设回归H 股的不确定性,给予20% 的估值折价,给予B 股目标价2 美元,也仍存在20% 左右的股价空间。