投资要点：

    需求释放：未来2年项目陆续投产合计释放25亿方需求，保证公司三年稳步高增长。气化山西十三五至少200亿方需求，是公司现有30亿方数倍。两个大型燃气发电厂近两年陆续投产，满负荷需求接近20亿方/年。公司自建煤层气发电厂360MW，有望带来需求5-6亿方/年。LNG加气站进入快速建设期，预计未来2年有望新增用气量5.5亿方。

    气源优化：煤层气销量爆发，销量毛利双升：主要煤层气区块均已进入公司管网，目前公司煤层气日供气量已从年初100万方快速提升至160万方，年底前有望达到200万方，再通过1-2年的时间达到300万方。近两年随着气价不断上涨，新增煤层气的采购成本仍较中石油增量气便宜4毛钱/方。公司近期同新天能源签署40万方/日，未来有望同中石油进一步开展合作。

    整合加速：LNG布局煤运通道，前瞻培育特许分销。山西目前已投运的LNG站点超过100个，公司占比不足15%，未来公司有望通过加速建设和整合的方式快速提升市场份额，抢占下游市场。公司即将完成太原燃气的收购，仍将不断寻求地市、区县的特许经营权，培育做大分销市场。

    投资建议：上调复合盈利增速至50%，重申买入。考虑到公司煤层气气源增长即将进入爆发期，大型燃气电厂的需求爆发，以及LNG加速推进和自建煤层气发电厂带来的中下游双层利润弹性，公司未来增长即将进入快车道。我们预计14-16年EPS分别为0.75元1.14元和1.68元（上调15-16年盈利预测，原先分别为1.06、1.27），复合增速从40%上调至50%。公司当前股价对应15年PE 估值仅20倍，公司15年净利润接近重庆燃气的1.7倍，业绩增速明显高于行业平均，但市值却较重庆燃气更低，我们认为公司市值被严重低估，未来3年50%年均增速给予15年30PE，目标价35元，较目前尚有超过50%的空间，强烈重申“买入”。