投资要点：

    事件：3 月10 日公司发布《2014 年年度报告》、《关于2014 年度资本公积金转增股本预案的预披露公告》

    公司14 年EPS（摊薄）0.74 元，YoY+40.4%，基本符合申万预期。根据公告，公司14年实现营业收入55.03 亿元，YoY+25.25%，营业成本43.26 亿元，YoY+25.82%；归母净利润4.35 亿元，YoY+41.07%。受益于“气化山西”的推进，公司天然气销售收入较13 年增长26%，我们估算其中气量增长对于应收增长贡献约20%左右，其次为气价调整贡献，发改委于13 年7 月、14 年9 月两次上调天然气价，提高公司销气价格。应新会计准则要求，年初诉讼的原股东返还的3 千多万元由营业外收入转计资本公积，导致扣非前净利润数有所减少对应EPS 0.05 元/股，故扣非后净利润略超预期。

    公司费用率下降，利润率进入上升通道。公司14 年管理费用率2.3%，较同期2.9%下降0.6 个百分点，销售费用率5.2%，较同期5.4%下降0.2 个百分点，财务费用率3.6%，较同期3.9%下降0.3 个百分点，使得公司整理利润率水平从13 年7.0%提升至14 年8.0%。

    公司拟以资本公积金每10 股转增7 股，山西天然气子公司现金分红2.7 亿元。公司拟以5.93 亿股为基数，向全体股东每10 股转增7 股，转增后公司总股本将增加至10.08 亿股。

    资本公积金转增股本预案充分体现了合理回报股东的原则。公司全资子公司山西天然气14年拟现金分红2.7 亿元，将为公司后续现金分红开创新的条价。

    受益“气化山西”及天然气价格下调，公司进入业绩增长快速通道。我们估算“气化山西”规划每年可释放800 亿方天然气需求。受国际原油价格下跌影响，发改委下调天然气门站价格，将刺激国内天然气需求。14 年公司接连签订2 亿方煤层气购销合同、大型燃气发电厂供气协议，积极扩展LNG、城燃分销业务，加速扩展产业链整合，全面受益区域天然气需求爆发式增长。

    投资评级与估值：我们维持15~17 年净利润预测分别为7.0、10.2 和12.6 亿元，考虑增发摊薄对应EPS 分别为1.10、1.61 和1.97 元，当前估值33 倍。天然气价格下调、“气化山西”规划均将刺激天然气需求。公司增发募集10 亿元优化资金结构后，拓展上下游业务实力将进一步得到强化。未来公司仍将受益低成本煤层气气源爆发式供给，山西大型燃气电厂、LNG 和下游分销业务加速推进中下游双层利润弹性，重申“买入”评级。