投资要点:

    公司一季度扣非后净利润同比增长72%,大幅超出市场预期。公司15年一季度EPS为0.32元/股,同比增长39.13%,超出申万预期。根据公告,公司15年一季度实现营业收入22.98亿元,同比增长42.91%;营业成本18.29亿元,同比增长48.54%;归母净利润1.89亿元,同比增长39%;扣非净利润1.87亿,同比增长72.44%,由于去年同期有3600多万元的一次性收益并在14年四季度会计政策变更后抹去,所以拉低了一季度的业绩增速,但从全年角度来看超预期幅度较大,我们认为超预期的原因在于销气量增长和单方盈利的提升。

    公司费用率持续下降,利润率进入上升周期。公司15年一季度销售费用率4.52%,较去年同期的5.82%下降1.3个百分点;管理费用率1.70%,较去年同期的2.20%下降0.5个百分点;财务费用率3.13%,较去年同期的3.73%下降了0.6个百分点。受益于销气量的增长和费用率的下降,公司的净利润率水平达到9.21%,并有望回升到10%以上。

    公司进入业绩增长快车道,受益“气化山西”、气价下调及煤层气入网放量。我们估算“气化山西”规划每年可释放800亿方天然气需求,公司占据气化山西主导地位,有望成为省内管网资源的整合者。公司2015年销气量有望迎来爆发式增长:嘉节电厂、华能东山电厂年需求量约10亿方;自建煤层气发电项目年需求量约5-10亿方;车用LNG加气站也在加速推进。未来随着低成本的煤层气入网量不断增加,公司的购气成本将不断下降,对冲电厂用户售价较低的影响,实现综合毛利率的稳定。

    投资评估与估值:我们上调公司15-17年净利润预测分别为7.9、11.9和15.8亿元(原来是7.0、10.2和12.6亿元),考虑增发摊薄对应EPS分别为0.73、1.06和1.42元,当前股价对应15年估值32倍,16年估值22倍。天然气价格进入下降周期,“气化山西”规划均刺激未来天然气市场需求。公司未来还会受益低成本煤层气入网量提升,山西大型燃气电厂、LNG和下游分销业务加速。此外省内燃气整合有望加速,公司外延扩张预期有望升温,重申“买入”评级,上调目标价至30元(原目标价20.6)!