事件:

    公司发布15 年中报。上半年实现营业收入33.48 亿元,扣非后归母净利润2.62 亿元,分别同比增长31.48%、31.63%。基本每股收益0.2608 元/股,加权平均ROE 为11.86%。公司年中拟每10 股派息1 元(含税)。

    投资要点:

    受经济景气度下滑影响,二季度增速较一季度有所回落。公司Q1 扣非后净利润同比增长72%,上半年仅同比增长32%,Q2 增速有所下滑。从客观环境来看,受经济增速下行、以及油价煤价比价优势影响,今年上半年我国天然气表观消费量为906 亿m3,同比仅增长2.1%,大幅低于2014 年同期8.9%。另外,公司下游用气大户嘉节电厂6 月份检修停机也是导致销气量增速下滑的重要原因。

    同时,业绩略低于预期的原因在于财务费用增长较快。公司上半年确认1.4 亿元财务费用,同比增长37.26%,明显超过收入增速,我们预计下半年公司增发资金到手后财务费用有望明显控制。

    “气化山西”、煤层气入网放量将推动公司进一步发展。我们估算“气化山西”规划每年可释放800 亿方天然气需求,公司占据气化山西主导地位,有望成为省内管网资源的整合者。公司下半年年销气量仍有望迎来爆发式增长:嘉节电厂、华能东山电厂年需求量约10亿方;自建煤层气发电项目年需求量约5-10 亿方;车用LNG 加气站也在加速推进。考虑低成本的煤层气入网量不断增加,预计公司的购气成本将不断下降,对冲电厂用户售价较低的影响,实现综合毛利率的稳定。

    预计下半年全国天然气门站价将下调,公司销气量增速有望回温。根据发改委的天然气挂钩进口替代能源价格的调价公式测算,天然气门站指导价格较当前价位有0.88 元/方的降价空间,我们预计此次降价空间在0.4-0.5 元/方。随着油价下跌,天然气经济性下降,非居民气价有望于下半年出现调整。气价下行将推动燃气消费增长,预计下半年公司销气量在气化山西、门站价格下调的影响下恢复销气量及业绩的高增长。

    投资评估与估值:我们下调公司15-17 年净利润预测分别为6.51、9.15 和12.93 亿元(原来为7.96、11.54 和15.4 亿元),考虑增发摊薄对应EPS 分别为0.60、0.84 和1.19 元/股(原来为0.73、1.06 和1.42 元/股),复合增速超过40%。天然气价格进入下降周期,“气化山西”规划均刺激未来天然气市场需求。公司未来还会受益低成本煤层气入网量提升,山西大型燃气电厂、LNG 和下游分销业务加速。此外省内燃气整合有望加速,公司外延扩张预期有望升温,重申“买入”评级。