事件:

    公司发布 15 年三季报。 前三季度公司实现营业收入 47.92 亿元,扣非后归母净利润 3.59亿元, 分别同比增长 31.86%、 32.26%。基本每股收益 0.36 元/股,加权平均 ROE 为 16.01%。投资要点:

    三季度增速较上半年持平。 公司前三季度扣非后净利润同比增长 32%,与上半年增速基本持平。从天然气表观消费量来看,今年前三季度我国天然气表观消费量为 1322 亿方,同比增长 2.5%,大幅低于 2014 年同期 6.8%。公司的销气量增速情况好于行业平均水平,但仍受制于经济景气度下降。

    “气化山西” 及煤层气入网放量推动公司进一步发展。“气化山西” 政策规划每年可释放800 亿方天然气需求, 公司是山西省规模最大的天然气管网运营企业,最受益“气化山西”政策;低成本的煤层气入网量不断增加, 公司的购气成本有望不断下降, 有助于稳定公司的综合毛利率。

    山西省燃气产业整合平台, 集团燃气资产注入可期。 15 年 7 月晋能集团燃气板块无偿划拨给国新能源集团, 重组提升山西省燃气产业集中度, 加快推进气化山西战略。此外, 集团在 2013 年承诺解决同业竞争问题,伴随着集团燃气资产发展和国企改革进程,未来资产注入预期强烈。

    投资评估与估值:我们维持公司 15-17 年净利润预测分别为 6.51、 9.15 和12.93 亿元, 考虑增发摊薄对应 EPS 分别为 0.60、 0.84 和 1.19 亿元/股,复合增速超过 40%。 我们认为天然气处于价格下降通道, 且“气化山西” 规划刺激未来市场需求,公司未来还受益低成本煤层气入网量提升。公司有望成为山西省燃气资产整合平台,外延扩张预期有望升温, 重申“买入” 评级。