事件:
公司发布2016 年半年报,基本符合申万预期。上半年公司实现营收33.09 亿元,同比减少1.15%;归母净利润2.92 亿元,同比增加10.99%。
投资要点:
气价下调导致营收同比下降,以及毛利率提升,现金流进一步改善。2015 年天然气门站价经历了两次调整。一方面15 年11 月气价整体下调0.7 元/立方米后,抵消了销气量增长带来的营收增长,因此H1 营收整体略有下滑。因2015 年4 月上调了存量气门站价,成本基数高于今年二季度同期,上半年公司毛利率同比增加3.1 个百分点。公司上半年发行短融9 亿元,票面利息3.6%进一步置换原有高息负债,现金进一步回流,现金较同期提升约9 亿元,应收账款较同期减少近8 千万。公司经营性净现金流同比略有下滑是因为集团关联交易导致,预计三季度将恢复正常。
“十三五”布局五大专业板块,持续推进“气化山西”。公司在“十三五”开局之年将打造长输管道、城市燃气、液化工厂、燃气电厂、LNG 加气站建设运营等五个专业化板块,全力推进全产业链发展。目前在省内已实现气化全省119 个县中的104 个县,城市燃气业务气化县区数的比例超过80%。
气源持续优化,提高自身盈利能力。公司天然气主要来自中石油的西气东输线、陕京一、二、三线等主干管道,气源达到9 个。此外公司已建成管网覆盖省内主要煤层气气源地,形成8个煤层气并入点。随着煤层气并网能力的提升,将有助于进一步摊薄购气成本、减少对常规天然气供应商的依赖。
盈利预测与投资评级:参考公司中报业绩增长情况,我们下调公司16~18 年净利润预测为6.58、7.96 和9.45 亿元(调整前分别6.95、9.24 和12.75 亿元),对应EPS 分别为0.61、0.73 和0.87 元/股,对应当前估值分别为19、16 和13 倍。我们认为2015 年天然气销量受油价下跌和经济疲软的双重负面影响,但天然气处于价格下降通道,且“气化山西”规划刺激市场需求增长,公司有望成为山西省燃气资产整合平台,“五大专业板块”布局有望显著提升公司销气规模,维持“买入”评级。