投资要点

    　　公司主营氯碱系列产品。公司主要生产和销售烧碱、氯及氯制品，以及聚氯乙烯塑料树脂与制品。现公司主要产品烧碱年生产能力达到72 万吨、液氯65 万吨、二氯乙烷72 万吨、糊状聚氯乙烯树脂6 万吨、特种聚氯乙烯树脂2 万吨、氯化聚氯乙烯树脂1 万吨。2015 年受宏观经济和行业产能过剩等因素的影响，市场继续低迷。2015 年公司实现营收61.7 亿元，同比下降12.04%，实现归母净利润9561.5 万元。2016Q1 实现营收11.2 亿元，同比下降27.21%，归母净利润942.6 万元，同比增长132.28%。

    　　糊树脂供给收缩，产品价格大幅上涨。公司糊树脂生产主要有混合法和种子乳液法两种生产工艺，广泛应用于涂料行业、建材行业、医用行业等领域，主要用于人造革、地板革、墙纸、玩具和瓶盖等制品。2016 年2 月以来，需求端：春节后国内PVC 糊树脂的市场需求好转；供给端：几家大型的PVC糊树脂生产企业由于各种原因没有开工，天津勃天化工的停车搬迁更是给PVC 糊树脂的价格上涨带来了强大的支撑，PVC 糊树脂市场价格从年初的6700 元/吨上涨至8400 元/吨，上涨幅度达26%。目前公司6 万吨糊树脂装置开工率7-8 成，受益于产品价格的上涨。

    　　与产业链上下游合作共赢，打造循环经济。公司在上海化学工业园与巴斯夫、拜耳、美国亨斯迈、科思创等国际化工巨头合作，为园区MDI/TDI/PC 等装置提供原料氯和烧碱，并利用乙烯原料，二次用氯，消化副产的氯化氢，生产二氯乙烷，并且原料氯和烧碱等都是通过管道隔墙式供应，即保证供应的稳定性和安全性，又省去物流成本。

    　　华谊集团核心资产整体上市，公司优化产业布局。2015 年公司控股股东华谊集团实施重组整合，将集团核心优质资产注入双钱股份（现在简称为“华谊集团”），集团的另外两个上市主体是氯碱化工和三爱富， 2016 年5 月10日三爱富发布公告实施重大资产重组，氯碱化工也着力于优化产业布局。公司确定了以上海化工区作为公司发展的主战场，在过去的三年里实施了吴泾基地PVC 停运、转让达凯公司90%股权、天坛公司44%股权、转让集团公司空转地上建构筑物等资产等，公司着眼于长远发展，主动调整、完善产业布局，丰富产品结构，积极发展含氯精细化学品和乙烯基材料，抢占高端化工、精细化工产品的市场份额，增强公司整体盈利能力。

    　　盈利预测及投资建议。2016 年在PVC 糊树脂价格上涨，氯碱稳定供应园区下游客户的情形下，预计公司2016-2018 年归属母公司净利润分别为1.64/1.82/2.54 亿元，同比增长71.21%/11.19%/39.30%；对应EPS 分别为0.14/0.16/0.22 元，鉴于目前氯碱行业上市公司大都处于亏损状态，无法给与合理的相对估值，而公司市净率稍高于同行业平均水平，因此暂不给予评级。

    　　风险提示：主营产品价格持续下跌的风险，原材料成本大幅变动的风险。