公司关闭吴泾园区轻装上阵，费用率大幅下降，未来聚焦氯碱业务，产能持续扩张。

    待氯碱行业景气回暖后，业绩将更具爆发力。首次覆盖，给予中性评级。

    投资要点：

    首次覆盖给予中性评级。当前氯碱行业景气下行，但公司关闭吴泾园区后，成本大幅下降，预测2019-2021 年（未来三年）的EPS 为0.72、0.79、0.81 元，增速为-21%、11%、2%；给予19 年市盈率11 倍，对应目标价7.92 元。

    老牌氯碱领先企业，关闭吴泾园区轻装上阵。公司是一家综合实力领先的氯碱厂商，现拥有72 万吨烧碱、72 万吨二氯乙烷、60 万吨液氯、8 万吨糊状及特种树脂的生产能力。在建产能包括20 万吨氯乙烯扩建项目和20 万吨糊树脂二期项目，未来产能将持续扩大。2017 年公司关闭吴泾园区，管理费用大幅降低，盈利能力大幅改善，且ROE 水平高于行业平均水平。

    一体化商业运行模式，突破海外垄断氯循环技术。公司生产基地在上海化工园区，可充分发挥上下游产业链的协同效应，与国际化工公司紧密合作，在化工区建立了装置配套、管道输送的一体化运营模式。此外，公司Deacon 技术进入可研报告编制阶段，已获得5 项授权专利，项目打通后将突破海外专利技术，不仅可实现氯循环以降低成本，还可扩大氯供应以改善业绩。

    静待氯碱行业回暖。公司业绩主要贡献来源于烧碱，占净利润比例达66.42%。2018 年以来，下游氧化铝产业处于景气下行周期叠加液氯市场由弱转强，从需求端及氯碱平衡角度看，烧碱价格均缺乏支撑。鉴于氧化铝的需求与房地产竣工面积关系紧密，我们预计下半年地产竣工面积或有回暖，从而带动氧化铝需求短周期向上。此外，随着液氯就地消化率提升，氯碱失衡有望得到缓解，氯碱行业效益将有所提升。

    风险提示：需求萎靡的风险、价格大幅下行的风险。