事件：海立股份公布2020 年中报。公司2020H1 实现收入50.2 亿元，YoY-26.4%；实现业绩0.5 亿元，YoY-68.3%。折算公司2020Q2 单季度实现收入26.4 亿元，YoY-23.0%；实现业绩0.2 亿元，YoY-65.6%。Q2 公司经营表现小幅改善，预计后续随着空调市场景气度回升，公司下半年业绩将有所好转。

    Q2 单季收入降幅缩窄：海立股份Q2 单季收入YoY-23.0%，相较于Q1 降幅小幅收窄，经营状况边际改善。公告显示，Q2 公司压缩机和电机单季销量YoY-10.5%/-8.7%，虽较Q1 数据有所改善，但降幅仍大。公司收入改善幅度较小，我们认为主要由于下游空调企业需求仍较弱，产业在线数据显示，公司第一大客户格力电器Q2 空调产量YoY-10.4%。考虑到下游空调行业Q3 排产数据同比增速转正，我们预计公司Q3 收入将有所改善。值得注意的是，Q2 公司预收款项余额0.3 亿元，与去年同期基本持平，预付款项余额3.3 亿元，同比增加近1 亿元，反映虽然需求端存在压力，但公司仍积极备货。

    Q2 单季毛利率下降：海立股份 Q2 毛利率为12.8%，同比-1.0pct。我们认为，公司毛利率持续下跌主要由于终端市场压力传导至上游企业，Q2 公司产品均价降幅在10%左右。

    Q2 单季经营性现金流小幅净流出：Q2 公司经营性现金流净流出1.1 亿元，去年同期为净流入3.1 亿元。海立股份Q2 单季现金流状况有所下降，我们判断主要是因为终端需求下降导致销售回款能力减弱，公司Q2 销售商品收到现金减少，同比-0.5 亿元。Q2 末，公司货币资金+交易性金融资产（主要为结构性存款）余额为9.3 亿元，环比Q1 末增加1.4 亿元，公司现金流状况良好。

    投资建议：海立股份是我国转子式压缩机行业的优势品牌，在非自配套市场保持领先地位。近年来公司也在高效新型压缩机及海外市场建设积极布局。后续随着空调市场景气度提升，终端需求改善，我们认为，公司业绩将有望好转。

    我们预计公司2020 年~2022 年的EPS 分别为0.12/0.30/0.38 元，给予增持-A 的投资评级。

    风险提示：下游行业需求波动风险，汇率波动的风险，商誉减值风险