报告导读

    　　海立股份为制冷压缩机行业领导者，传统压缩机业务迎变频升级红利+积极布局新能源车热管理市场，业绩有望迎来拐点重回高增长。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　投资要点

    　　深耕压缩机行业三十年，海立市场地位稳固

    　　公司自1987 年开始进入转子压缩机行业，前身为上海冰箱压缩机厂，引用日本日立技术。经过三十余年技术和客户积累，公司已发展为转子压缩机市场领军者，且在非自配套转子压缩机领域份额超过30%，位列第一。

    　　传统压缩机业务享受行业变频升级红利，公司优势显著把握机遇在新能效+“双碳”政策驱动下，家电产品能效标准提升，低能效的定速空调产品被淘汰，空调变频化率提升，利好变频空调压缩机制造商。预计至2025 年变频空调内销规模突破1 亿台，带动上游压缩机行业需求上升。公司作为转子压缩机领军者，深度服务龙头与长尾客户，20 年变频压缩机销量1,604 万台，增速77.29%，同时变频化率达61.03%，大幅超过行业50%的平均水平。技术+生产优势下，公司享受行业红利确定性强，预计公司21-23 年传统压缩机业务收入由82.01 亿元增长至109.95 亿元，CAGR 15.79%。

    　　新能源车业务客户拓展加速，业绩成长性可期受益于新能源汽车销量增长，车用涡旋压缩机行业进入高增赛道，预计2025 年我国电动涡旋压缩机市场规模达597 万台，较2020 年还有337%增长空间。公司2001 年开始布局车用压缩机领域，2012 年正式下线新能源车用涡旋压缩机产品，20 年技术积累+10 年新能源车客户拓展，公司已成为国内新能源车用压缩机佼佼者。公司目前客户主要为北汽、威马和宇通客车，并已经确定与北汽极狐和极氪001 的最新合作，且后续拓展其他新能源车客户势头良好。加上并购马瑞利汽车空调业务发力车用空调系统，公司汽零业务成长性可期。预计公司21-23 年汽零业务（含马瑞利）收入由36.19 亿元增长至56.14 亿元，CAGR24.55%。

    　　盈利预测及估值

    　　预计2021-2023 年公司收入分别为164.00/188.31/215.85 亿元，对应增速48.12%/14.82%/14.62%；归母净利润分别为2.77/4.25/5.62 亿元，对应增速70.35%/53.57%/32.31%。对应当前股价PE 分别为26.0/16.9/12.8 倍。参考可比公司，利用分部估值法，分别给予公司传统业务/汽零业务2022 年28x/35x PE，对应2022 年股价11.75 元。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动；新能源车客户拓展不及预期；空调市场需求疲软