资要点

    　　2021 年前三季度归母净利润同比增长83.28%，业绩符合预期2021 年前三季度公司实现营业收入119.07 亿元，同比+60.99%，实现归母净利润1.32 亿元，同比+83.28%；Q3 公司实现营业收入36.66 亿元，同比+54.43%，实现归母净利润0.28 亿元，同比+51.58%。公司业绩符合我们的预期。

    　　传统压缩机业迎来升级变频风口，公司优势显著享受红利随着碳中和政策驱动及变频技术的发展，高能效比的变频空调成为主流，利好上游变频空调压缩机制造商。预计至2025 年我国变频空调销量突破1 亿台，带动变频压缩机需求上升。海立股份作为转子压缩机领军者，在三十余年中积累了大量的技术和客户，压缩机变频化率达61.03%，领先业内平均水平11%。技术+生产优势下，公司确定性受益压缩机变频升级行业红利。

    　　加速布局新能源汽车业务，公司未来业绩可期新能源汽车热销带动车用涡旋压缩机行业高速增长，预计2025 年我国电动涡旋压缩机市场规模达597 万台，较2020 年还有337%增长空间。而海立股份自2001年开始进入车用压缩机领域，2012 年正式下线新能源车用涡旋压缩机产品，拓展各类新能源车客户关系长达10 年，公司已成为国内新能源车用压缩机佼佼者。公司目前已经与北汽、威马和宇通客车达成合作，合作产品包括极狐、极氪001 等，后续将继续拓展其他客户，发展势头良好。此外，海立股份并购马瑞利汽车空调业务，进入车用空调系统领域，2021 年7 月收到非公开发行融资5.75 亿元，用于扩充新能源车用压缩机产能，投产后将新增年产能65 万台。公司加速布局新能源汽车业务，汽零业务增长未来可期。

    　　原材料价格上行致毛利率承压，公司加大研发、销售投入毛利率：公司2021 年前三季度综合毛利率为12.38%，同比-0.88 pct，Q3 毛利率11.40%，同比-2.58pct，主要是受到原材料涨价带来成本上涨。

    　　净利率：公司2021 年前三季度归母净利率为1.11%，同比+0.14 pct；Q3 归母净利率为0.77%，同比-0.02 pct。公司前三季度销售费用/管理费用/研发费用分别为3.15/4.42/5.37 亿元，分别同比+33.80%/+34.88%/+38.63%。为巩固自身压缩机行业的技术领先地位，不断加大变频压缩机和车用涡旋压缩机的研发投入。

    　　盈利预测及估值

    　　预计2021-2023 年公司收入分别为175.28/213.45/257.19 亿元，对应增速58.30%/21.78%/20.50%；归母净利润分别为2.45/3.48/4.47 亿元，对应增速50.72%/42.06%/28.35%。对应当前股价PE 分别为26.0/16.9/12.8 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动；新能源车客户拓展不及预期；空调市场需求疲软