投资要点：

    　　事件： 2016 年11 月8 日公司公告《重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》。

    　　重大资产重组方案出炉，主营转型证券业务。上市公司公告重大资产重组方案。

    　　1）重大资产置换：拟以公司持有的房地产开发业务与仪电集团持有的华鑫证券66%股权的等值部分进行置换。2）发行股份购买资产：拟以9.59 元/股的发行价格，向仪电集团发行2.72 亿股购买置入资产与支出资产交易价格的差额部分，向飞乐音响发行1.34 亿股购买华鑫证券24%股权，向上海贝岭发行0.11 亿股购买华鑫证券2%股权。3）募集配套资金：拟以10.60 元/股的发行价格，向仪电集团、国盛资产、中国太保股票主动管理型产品分别发行0.2 亿股、0.6 亿股、0.4 亿股，募集配套资金12.72 亿元，主要用于补充华鑫证券资本金。

    　　华鑫证券积极布局全国，贯彻传统与创新发展。华鑫证券作为一家综合类的证券公司，业务范围涵盖了证券公司所有传统业务类型，积极扩充营业网点，3 年内从原有的21 家营业网点迅速扩张至60 家，覆盖全国18 个省、自治区和直辖市，分布在40 多个大中城市，基本完成了全国战略布局。同时致力于业务多元化和创新性发展，通过旗下全资子公司从事期货业务、另类投资业务、直投业务等等。

    　　注入资产价值低估，提升空间较大。本次资产重组注入华鑫证券100%股权的对应估值为53.5 亿元，2016 年行业小券商PB 在3.16~4.26 倍，平均PB 为3.71倍。考虑到华鑫证券目前归母净资产和利润规模较A股目前最小的券商规模更小，未来扩张迅速成长空间较大，给予华鑫证券在小券商平均3.71 倍PB 的基础上一点溢价，给予2016 年3.88 倍的PB 估值，对应的市值为130 亿元。公司留存资产的净资产值为15.82 亿元，给予留存资产2.0 倍PB 估值，对应的留存资产市值约为32 亿元。此外，配套融资的12.72 亿元用于增加华鑫证券注册资本金，考虑未来净资产的增加，也按照3.88 倍的PE 给予估值，对应市值为49 亿。考虑到重复计算了华鑫证券8%股份的价值，这部分估值计算方法为华鑫证券的净资产*8%*2 倍PB，为5 亿元。综合计算可得华鑫股份总估值为205 亿元。

    　　投资建议：中国正处于金融大发展的时代，证券业也处于蓬勃发展的时期，公司旗下子公司华鑫证券目前体量尚小，增厚资本金之后预计业务扩张迅猛，值得期待。我们预测华鑫股份的总估值为205 亿，按照重组完成后的总股本10.61 亿股（考虑配套融资）计算，对应的目标股价为19.36 元/股。公司2016 年8 月24日停牌价为11.93 元/股，目标股价较停牌价有62%的空间，给予“买入”评级。

    　　风险提示：公司资产重组不达预期。