2023Q1 华鑫股份实现归母净利润0.87 亿元，同比增长7.68%，环比下降19.58%。加权平均ROE 为1.16%，同比提升0.05 个百分点，在上市券商中排名第44 位，落后于行业中位数水平。2023Q1 投资总收益同比显著改善，驱动公司利润增长。短期内，受益于投资业务回暖，预计华鑫股份将维持较高估值，其走势将与市场同步。长期来看，华鑫股份估值将向行业均值靠拢。

    　　 2023Q1 归母净利润同比小幅增长，ROE 水平落后于行业中位数。2023 年一季度华鑫股份实现营业总收入5.23 亿元，同比下降17.40%，环比下降4.11%；实现归母净利润0.87 亿元，同比增长7.68%，环比下降19.58%。加权平均ROE为1.16%，同比提升0.05 个百分点，在上市券商中排名第44 位，落后于行业中位数水平。

    　　 投资业务：受益于规模扩张和市场回暖，投资总收益同比大幅改善。2023Q1公司投资净收益+公允价值变动净收益1.77 亿元，较上年同期的0.07 亿元大幅改善，是一季度利润增长的核心驱动。这一方面是得益于规模的扩张，2023Q1末公司交易性金融资产为158.36 亿元，同比增长33.23%；另一方面，2023Q1市场回暖致使公司投资收益率同比有所回升。策略层面，自营业务以传统债券投资、销售交易为业务核心，形成“固收多资产、固收多策略”的固收自营业务体系；另类投资坚持挖掘成长性企业，以Pre-IPO 为主要的投资阶段。

    　　 轻资产业务：手续费及佣金净收入同比下滑，推进金融科技赋能经纪业务。轻资产业务整体来看，2023Q1 公司手续费及佣金净收入为2.37 亿元，同比下降26.9%。细分来看，经纪业务方面，华鑫证券持续推进通过金科业务与大型高频交易客户绑定打造大型营业部的战略，2022 年和2023Q1 均有11 家营业部上榜龙虎榜百强营业部，上榜数量与华泰证券并列第一。资管业务方面，建立以固收为基石，以大类资产配置为特色的投研体系，2022 年在集合资管的带动下资管总规模同比增长29%。投行业务方面，2023Q1 华鑫证券债券承销规模为48.25 亿元，较上年同期的39.07 亿元有所增长。

    　　 信用业务&非证券类业务：两融业务信用风险可控，非证券类净收入同比持续下滑。信用业务方面，公司2023Q1 实现利息净收入0.42 亿元，同比-6.7%。信用减值准备方面，2022 年信用减值损失增加2401 万元，主要缘于融出资金转回减值准备1584 万元，买入返售金融资产转回减值准备946 万元。2023Q1 信用减值损失冲回130 万元，延续了2022 年趋势。2022 年末，融资融券业务维持担保比例为314%，显著高于行业均值，风险可控。非证券类业务方面，2021Q1/2022Q1/2023Q1 分别实现净收入0.23 亿/0.09 亿/0.02 亿元，贡献较低且连续两年同比下降。

    　　 风险因素：A 股成交额大幅下降；公司信用业务风险暴露；公司投资业务出现亏损；公司股权承销保荐业务发展受阻；公司财富管理业务发展不及预期。

    　　 盈利预测、估值与评级：考虑到市场交投现况、全面注册制落地等多重因素的影响，我们调整华鑫股份2023/2024年EPS预测至0.39/0.41（原预测2023/2024年 EPS 0.54/0.70 元）、新增2025 年EPS 预测0.46 元，BVPS 预测至7.28/7.57/7.91 元（BVPS 7.46/8.02 元）。短期内，受益于投资业务回暖，预计华鑫股份将维持较高估值，其走势将与市场同步。长期来看，华鑫股份估值预计将向行业均值靠拢。