投资要点

    　　公司发 布2019年年报和2020年一季报。2019年，公司实现营收48.21亿元，同比增长1.33%。归母净利润4.51 亿元，同比下滑48.83%。加权净资产收益率7.22%，同比减少8.05 百分点。2020 年一季度，公司实现营收8.22 亿元，同比减少43.95%。归母净利润0.88 亿元，同比减少46.09%，主要因房地产结转收入减少所致。

    　　资产管理类业务相对稳定。2019 年，公司管理规模468.30 亿元，同比减少0.59%，2019 年年新增133.34 亿元，退出136.23 亿元，近3 年保持稳定。基金管理收入9.34 亿元，同比增加31.05%。其中管理及咨询费收入5.02 亿元，同比减少9.60%；超额管理费收入3.41 亿元，同比增加301.65%；跟投收入0.91 亿元，同比增加24.93%。2020 年一季度，公司管理规模457.93 亿元，较2019 年底减少2.21%，基金管理收入1.38 亿元，同比增加14.05%，主要系超额管理费增加。

    　　资产管理业务中，优质资产表现稳定。公司2019 年在管资产中，综合体占比36.37%，商场占比31.82%，写字楼占比12.76%，工业占比8.01%，住宅占比0.26%。综合体占比提升最快，上升8.24 个百分点。

    　　开发类业务逐步退出，结算收入逐渐减少。公司2020 年一季度营业收入减少64,482.36 万元，主要原因是房地产结转收入减少，预计未来随着未结转项目的持续减少，公司开发类项目将逐步退出。

    　　投资建议：公司作为地产基金领域细分龙头，募投管退各环节稳定发展，预计随着未来商办物业市场下行企稳，房企融资政策稳定后，公司财务表现将得到改善。预计公司2020、2021 年EPS 分别为0.32 元、0.34 元，按照2020 年04月28 日收盘价，对应PE 分别为12 倍，11 倍，给予“审慎增持”评级。

    　　风险提示：商办物业市场下滑，房地产融资政策收紧，公司商誉减值