投资要点

    事件：公司发布2018 年半年度报告，2018 年上半年，公司实现营业收入231.83 亿，同比下降5.18%；实现归属于上市公司股东的净利润为10.56 亿元，同比增加228.67%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润为9.89 亿元，同比增加230.33%。EPS 为0.50 元/股。

    18Q2 业绩高增。公司2018Q2 实现归母净利润为6.02 亿，同比增长753.73%，环比增长32.55%，公司业绩实现同比和环比均大幅增长。公司业绩大幅增加的原因主要是产品醋酸、甲醇等高景气。2018Q2，公司醋酸和甲醇产品价格分别为5043 元/吨和3151 元/吨，同比增加2242 元/吨和676 元/吨，环比增加330 元/吨和-68 元/吨。公司产品价格向好带动业绩高增长。产品高景气周期推动公司业绩向好，其中醋酸及酯板块实现营业收入46 亿，同比增长59.46%，毛利率为29.88%，较去年增加近17 个百分点；甲醇毛利率为21.95%，较去年增加近7 个百分点。

    持续看好醋酸三年长牛周期。（1）供给端几乎无弹性：行业新增产能有限，装置检修常态化。2018 年全球新增产能仅有10 万吨，我国产能增速仅1.2%，且大规模规划产能投放多在2020 年左右；由于行业检修较为普遍，预计开工率向上弹性较低。（2）需求端景气度向上：内需向好，出口高增。内需持续向好，预计醋酸行业2018 年需求整体增速达5.1%，其中我们预计PTA、醋酸乙酯等将贡献醋酸的主要需求增量。进入三季度，随着醋酸乙酯、醋酸丁酯、PTA 等需求旺季来临，醋酸内需有望环比改善。出口有望超预期，2018 年1季度我国醋酸出口量达12.7 万吨，同比增长157.8%。此外，海外装置存在一定不稳定性，从而带动出口有望持续增长。（3）库存端历史低位：当前醋酸库存为5.66 天，当前库存有所积累，但仍处于较低位置。由于醋酸行业供需格局优异，我们判断醋酸景气周期有望维持至2020 年。根据我们的模型测算，按照当前醋酸价格4900 元/吨（上海吴泾出厂价），假设满产满销，公司醋酸业务实现的净利润有望高达20 亿，将促使公司业绩有望达到上市以来最高点。

    甲醇价格有望上涨。2018 年，甲醇价格震荡上行。2018 年价格中枢为3197元/吨，较去年高出378 元/吨。我们认为，甲醇供需格局仍旧向好，其中需求端受益于MTBE、甲醇制氢等需求增加，而供给端由于环保等因素将持续受到压制，成本端由于天然气上涨导致成本曲线提升，我们预计甲醇中枢仍有望上移，高盈利能力有望维持。当前甲醇价格（华东地区市场价）为 3390 元/吨，较 2017 年均价高 20%，甲醇盈利能力仍处于高位。

    盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020 年公司实现归属于母公司净利润为 22.94、24.43、25.89 亿元，同比增长 270.48%、6.52%、5.96%；对应EPS 为 1.08、1.15、1.22 元，对应PE 分别为8 倍、8 倍和7 倍。

    风险提示事件：轮胎业务大幅亏损的风险、产品价格大幅下行的风险。