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华谊集团(600623)机构评级研报股票分析报告

 
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华谊集团(600623)简报:看好公司的三点逻辑

http://www.chaguwang.cn  机构:天风证券股份有限公司  2018-10-08  查股网机构评级研报

我们年初发布报告《华谊集团:甲醇高景气,醋酸强复苏,18 年业绩有望迎拐点!》随后的一季报及半年报,公司分别实现净利润4.6 亿和6 亿,盈利逐季改善,印证了我们年初的判断。现阶段,我们继续看好华谊集团,主要基于以下3 点:

    醋酸重归上涨趋势: 18 年上半年醋酸行情较好,6 月起因前期故障装置恢复生产价格有所调整,近期醋酸价格重归上涨趋势,高盈利正当时。供给方面,河南龙宇、河北英都醋酸装置近期先后停车,供应面出现缺口,整体醋酸开工率76%,据百川资讯估算,现阶段醋酸年化产量为662 万吨左右;需求方面,国内醋酸乙酯、醋酸丁酯、PTA、氯乙酸、醋酸乙烯和醋酸开工率分别为53%/70%/84%/68%/70%/71%,内需对应醋酸年化消耗量571 万吨,18 年醋酸出口量51 万吨,醋酸动态需求合计622 万吨/年,考虑到生产厂家、经销商及下游工厂必要的库存,目前醋酸供需紧张成为事实。

    甲醇有望进一步走强:当前时点看好甲醇价格进一步走强,主要原因有二:

    1)长期看,油价趋势性上涨利好甲醇价格,根据公式MTO 装置价差=(PE+PP)/2-甲醇*2.6,PE/PP 价格中枢抬升相当于为甲醇价格提供了一定的上行空间;2)短期看,冬季用气紧缺气头化工供给收缩,16-17 年冬季甲醇均出现季节性上涨。预计今年冬季,全国限气供暖叠加环保政策影响,部分天然气制甲醇企业依然将停产,市场供应偏紧有望促使甲醇价格上涨。

    PB 较低,资产被低估存在修复空间:公司业务涵盖煤化工、轮胎、丙烯酸、精细化工等,目前具有甲醇产能161 万吨/年,醋酸产能130 万吨/年,轮胎年生产能力1280 万条,丙烯酸产能16 万吨/年。18H1 公司实现净利润10.6 亿,年化ROE12.1%,盈利情况较好,PB 却仅为1.1 倍,我们认为从资产角度公司被低估。对标以煤化工、轮胎及丙烯酸为主营业务的上市公司,可比公司18H1ROE 均值5.9%,PB 均值1.48,华谊集团18H1ROE 为6.05%,PB 仅为1.1 倍,从资产角度存在较大修复空间。

    公司盈利预测、估值、及投资评级

    预测公司18/19/20 年净利润22.8/28.6/30.1 亿元,对应EPS 为1.08/1.35/1.42元/股,维持“买入”评级及目标价16.09 元。

    风险提示:MTO 减产或停车以及海外甲醇大量进口导致甲醇盈利不及预期;轮胎业务复苏、管理改善不及预期;公司计提预期之外的资产减值等。

   

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