年报业绩略低于我们的预期。今日上电股份公布2006年年报，2006年公司实现主营业务收入22.9亿元，净利润5.49亿元,分别比上年同期增长26.4%和28.1%，每股收益摊薄后为1.06元，略低于我们的预期。

    主营业务做强仍需时日。年报披露上电股份2006年输配电产品销售收入为9.16亿元，销售收入的增长高于我们的预期，但由于产品成本增长更快，毛利率有所下滑。另外公司成套业务的销售收入为6.71亿元，基本符合我们的预期，成套业务的毛利率达到4.75%，毛利率的增长趋势令我们对公司该项业务的发展谨慎乐观。公司进出口业务仅为7.52亿元，微幅上涨8%，显示公司主营业务收入的重心正不断地转向产品制造，这是主营业务的可喜变化，但公司研发费用的大幅增加，使得主营业务利润继续亏损，公司主业做强仍需时日。

    投资收益仍将继续看涨。公司年报披露2006年投资收益仍然是公司净利润的全部来源。其中上海锅炉厂贡献投资收益3.36亿元，西门子开关、西门子高压开关，施奈德电器、施奈德工控等合资公司的贡献利润均符合我们的预期，但日立电器的继续大幅亏损在意料之外，2006年下半年公司预期的整合出售计划未如期完成，另外阿海珐变压器的盈利状况也略低于我们的预期。从合资公司的总体情况来判断，投资收益的贡献基本反映了国内输配电行业向好，输配电企业盈利能力快速增长的总体趋势，我们对输配电合资公司提供的投资收益继续看涨抱乐观态度。

    与加拿大XANTRENX的合资公司前景看好。2007年公司拟与加拿大XANTRENX公司成立合资公司，上电股份控股51%，合资公司主要从事风电、太阳能发电逆变器和监控系统。由于国内新能源产业处于快速增长阶段，特别是风电产业的发展更进入爆发式增长阶段，合资公司所切入得逆变器和监控装置研发制造国内涉足企业较少，与加拿大公司合资可望在技术上快速取得先发优势，合资公司的前景看好。

    盈利预测及投资建议。虽然上电股份2006年的业绩增长略低于我们的预期，但我们对公司参股的众多合资公司的发展趋势看好。根据2006年年报我们修正了未来三年的盈利预测，2007-2009年的EPS分别为1.24、1.30和1.35元。目前公司市盈率为22.62倍，根据目前市场上输配电龙头股的估值给予参股公司适当的折扣，公司股价在合理区间内，我们维持"增持"的投资评级。