公司今日（2011年10月29日）发布2011年三季报。2011年1-9月公司实现营业收入22.73亿元，同比增长7.46%，实现营业利润1.84亿元，同比下降4.59%，实现归属于母公司的净利润1.41亿元，同比下降0.74%。其中，2011年三季度实现营业收入6.43亿元，同比下降6.79%，实现营业利润2395万元，同比下降46.67%，实现归属于母公司的净利润2431万元，同比下降24.85%。

    公司2011年前三季度实现摊薄每股收益0.265元（其中三季度为0.046元），净资产收益率7.14%，每股经营性现金流为0.22元。

    简评和投资建议。

    从分拆的季度损益表看（参见表1），公司1-9月营业收入同比增长7.46%，其中三季度同比下降6.79%。公司前三季度收入增速逐季下滑、三季度收入同比下降的主要原因仍是去年世博会期间丽笙酒店收入及商业销售收入基数较高所致。

    公司1-9月综合毛利率26.34%，同比下降2.56个百分点，其中三季度毛利率同比下降1.1个百分点，三个季度毛利率均有不同程度下降，我们认为主要还是毛利率较高的酒店业务收入占比下降所致，另一方面也可能与南京路商圈竞争激烈、打折促销活动较多有关。

    费用方面，公司前三季度销售管理费用率下降0.98个百分点至13.82%。其中销售费用率同比下降0.35个百分点，而管理费用则同比下降0.62个百分点。此外，1-9月公司财务费用同比减少493万元，但财务费用压力仍相对较大。

    受收入与毛利率下滑影响，公司前三季度和三季度营业利润分别同比下降4.6%和46.7%；此外，公司三季度获得一笔非流动资产处置收益约1000多万元使得前三季度营业外净收入增加约1000万元左右，最终其前三季度和三季度归属于母公司净利润分别同比下降0.74%及24.85%，我们测算，扣除非经常性损益后的净利润分别同比下降33%和50%左右。

    目前看，公司酒店业务和零售业务均受到世博会闭幕以及南京路商圈竞争的一定影响，三季度业绩低于预期；基于公司最新的经营情况，我们调低其2011-13年的EPS至0.37、0.44和0.51元（假设商业地产项目在此期间未开工，财务费用未资本化，参见表2）；公司2011年10月28日收盘价为8.64元，对应2011-13年PE分别为23.1、19.7和16.9倍；我们认为可给予公司2012年酒店部分EPS（约0.06元）20倍左右的PE，剩余（主要为商业部分）EPS（约0.38元）25倍左右的PE，对应公司价值为10.64元，同时再加上163地块（公司拥有49%股权，目前该项目只"制造"财务费用而不产生收益，预计将来可能在黄浦区核心商圈建设11万平米左右的购物中心，因此只能在其资产价值的基础上扣除负债并打个折扣来估值）对应的每股价值保守测算应至少该在3元以上。因此，维持公司六个月目标价12.60元，维持"增持"的投资评级。

    风险和不确定性：酒店业务的波动性；公司新参与的地块招排项目对未来业绩影响的不确定性等。