业绩符合预期：2011年，公司实现营业收入 32.23 亿元，同比增长6.36% ，归属上市公司股东净利润 2.14 亿元，同比增长 7.57% ，基本每股收益0.40 元，扣非后0.37 元，符合我们的预期。

    商业主业增长较快：分业态看，报告期公司商业部分实现营业收入23.46 亿元，同比增长 16.46%，其商业运营主体新世界城 3 月销售额达2.84 亿元，在上海单体百货中排名第一，作为成熟百货，新世界城在大型促销期间销售额和客流量通常可达到20% 以上的增长；

    医药业收入同比增长8.6%并超额完成利润指标；酒店服务业收入同比下降18.84%。

    毛利率结构性下降：报告期，公司综合毛利率为 27.78%，同比下降1.48 个百分点，主要由于毛利率较高的酒店业务收入下降，商业部分和医药部分毛利率则有所提升。

    费用控制得力：2011年，公司销售费用率为 4.25% ，同比下降 0.24个百分点；管理费用率为10.21%，同比下降0.79 个百分点，绝对额略有下降，主要由于公司以内生增长为主，费用相对刚性，且去年配合世博的促销展示活动及广告较多。

    主业平稳，看点在于整合预期：公司利润主体新世界城已经进入成熟期，业绩增速趋于稳定，外延扩张新世界名品城预计最快于2013年营业，短期内主业平稳，主要看点在于整合预期。目前公司重组工作已被黄浦区国资委列入工作重点，但由于政府换届、行政区划调整等原因进度缓慢。暂不考虑重组，我们预计公司 2012-2014 年每股收益分别为0.43 元、0.48 元和0.54 元，维持谨慎推荐评级。

    风险提示：商圈竞争激烈，新世界名品城进度不确定，酒店业务下滑，整合不确定性等。