年上半年公司净利润区间为3,324 万元至4,654 万元,折合每股收益为0.06元至0.09 元,业绩低于我们之前预期,也低于市场预期。我们将目标价格下调至16.85 元,评级下调至谨慎买入。

    支撑评级的要点

    业绩大幅预减,新门店开业为主因:从单季度利润来看,2015 年2 季度净利润区间为亏损1,714 万元至亏损384 万元,而去年2 季度单季度净利润为8,259 万元。公司业绩大幅低于预期,主要是由于:1)公司持有49%股权比例的联营企业上海新南东项目管理有限公司(新世界大丸百货)于5 月15 日正式开始营业,此项目处于培育成长期,初期出现亏损,公司对其按权益法核算导致投资损失。2)公司去年同期收到政府补助2,900万元计入当期损益,而本报告期公司没有该项收入。公司新门店的开业虽然短期对公司净利润有较大拖累,但打破了公司之前依靠单体店业绩增长有限的局限性。

    定增拓展大健康业务,百货、健康双轮驱动:公司此前公告,拟募集资金17.46 亿元用于大健康产业拓展项目(12.56 亿)、百货业务“互联网+全渠道”再升级项目(3.4 亿)及偿还部分银行贷款(1.5 亿)我们认为募集资金投资项目的实施,将实现百货零售、大健康两大核心主业双轮协同驱动,通过整合线上、线下资源,充分发挥资源协同效应。

    评级面临的主要风险

    宏观经济低靡,百货业务收入放缓。

    估值

    鉴于大丸百货店短期难以脱离培育期,我们下调公司2015-2017 年每股收益预测分别为0.15、0.25、0.40 元(之前为0.43、0.45、0.47 元),以2014年为基期未来三年复合增长率-2.43%。公司通过募集资金投资项目的实施,将实现百货零售、大健康两大核心主业双轮协同驱动,通过整合线上、线下资源,充分发挥资源协同效应,但短期公司估值较高,我们将公司目标价由18.00 元下调至16.85 元,下调评级至谨慎买入。