2015年1-3季度公司实现营业收入22.56亿元,同比下降5.43%;归属母公司净利润3,628万元,折合每股收益0.07元,同比下降77.57%。公司业绩基本符合预期。公司扣非后净利润为1,119万元,同比下降91.45%。我们将目标价格上调至20.50元,评级上调至谨慎买入。

    支撑评级的要点

    业绩大幅下滑,大丸百货大幅亏损为主因:公司利润大幅下滑,主要是由于报告期内公司对联营企业和合营企业的投资收益亏损1.39亿元,公司持有49%股权比例的联营企业上海新南东项目管理有限公司(新世界大丸百货)于5月15日正式开始营业,此项目处于培育成长期,亏损严重,公司新门店的开业虽然短期对公司净利润有较大拖累,但打破了公司之前依靠单体店业绩增长有限的局限性。从单季度拆分看,2015年3季度公司营业收入7.40亿元,同比降低1.29%,增速高于2季度的-5.16%;归属于母公司的净利润107万元,同比降低96.28%,增速高于2季度的-108.55%。扣非后净利润-2,303万元,同比降低182.35%,增速低于2季度的-114.60%。

    毛利率同比增长2.05个百分点,期间费用率同比增加0.59个百分点:毛利率方面,2015年1-3季度公司综合毛利率为29.25%,较去年同期同比增长2.05个百分点。期间费用率方面,2015年1-3季度公司期间费用率同比增加0.59个百分点至18.89%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.44、0.19、-0.04百分点至5.05%、11.28%、2.56%。

    评级面临的主要风险

    宏观经济低靡,百货业务收入放缓。

    估值

    我们认为大丸百货店短期难以脱离培育期,按目前股本计算,略下调公司2015-2017年每股收益分别为0.10、0.15、0.22元(之前为0.15、0.25、0.40元),以2014年为基期未来三年复合增长率-21%。公司未来通过募集资金投资项目的实施,将实现百货零售、大健康两大核心主业双轮协同驱动,通过整合线上、线下资源,充分发挥资源协同效应,但短期公司估值较高,我们将公司目标价由20.00元上调为20.50元,评级上调至谨慎买入。