营收同比下降5.43%,归母净利同比下降77.57%。1-9月实现营收22.56亿,同比减少5.43%;归母净利润3628.32万,同比减少77.57%,扣非后归母净利润1118.75万,同比减少91.45%,EPS为0.07元。其中15Q3营收7.40亿,同比减少1.29%(15Q1、15Q2同比增速分别为-9.02%、-5.16%);归母净利润107.15万,同比减少96.28%(15Q1、15Q2同比增速分别为-16.09%、-108.55%);扣非后归母净利润-2302.53万,同比减少182.35%(15Q1、15Q2同比增速分别为-15.62%、-114.60%)。本期投资收益为-1.39亿致净利润大幅下降,主要受新世界大丸百货年初开业,目前尚处于培育期影响。

    毛利率上升,费用微增,净利率同比减少5.13个百分点。1-9月毛利率为29.25%,同比增加2.06个百分点,主要系百货商场毛利率增加所致。期间费用率为18.89%,同比增加0.59个百分点,其中销售费用率为5.05%,同比增加0.44个百分点,主要系物业管理费及养老金增加所致;管理费用率为11.28%,同比增加0.18个百分点;财务费用率为2.56%,同比减少0.03个百分点。由于新世界大丸百货处于培育期,效益亏损,影响投资收益致业绩下滑,本期净利率为1.96%,同比减少5.13个百分点。

    商业资产提供安全边际,打造中医大健康O2O平台,险资举牌凸显转型价值。第一,商业资产提供安全边际。公司是上海浦西地区商业龙头,围绕“全力建造中国一流的精品百货”目标,在原有新世界城基础上,大丸百货于15年5月15日营业,是一家经营国际顶级奢侈品牌的高端精品百货商场。公司两大物业错位经营,差异化定位。资产重估价值保守估计近296亿,当前市值不足100亿。第二,挖掘养老保健潜在机会,打造中医大健康O2O平台。上海人口老龄化呈现程度高、速度快等特点;白领亚健康严峻形势也不容忽视。针对大健康产业潜在需求,公司定增拓展大健康产业,利用现有蔡同德堂、群力草药店的品牌优势,借助互联网,打造中医大健康O2O平台,发挥线上线下资源协同效应,成为业内领先的大健康综合服务提供商。第三,险资举牌凸显转型价值,关注国企改革进展。报告期内国华人寿两次举牌,持股达10%,未来不排除继续增持可能。同时公司作为黄浦区国资委旗下优质上市平台,存量资产丰厚,未来或存资产整合预期。

    维持盈利预测,维持买入—A评级。公司是上海浦西地区商业龙头,两大商业物业新世界城和大丸百货错位经营,优越的地理位置与清晰的市场地位带来盈利能力快速提升。面对百货零售行业发展瓶颈期,积极布局大健康产业,打造中医O2O平台,发挥线上线下资源协同效应。国华人寿举牌凸显向大健康产业转型价值,国企改革落地加速平台资产整合预期。维持盈利预测,预计15-17年EPS分别为0.18元、0.30元、0.39元,当前股价对应PE分别为102倍、61倍、47倍,维持买入-A评级。

    风险提示:健康转型不达预期,国企改革存在不确定性