激励基金计划点评

    　　5 月13 日公司针对管理层公布激励基金计划，净利润、营收和研发投入为约束条件：1）激励对象为公司市场化选聘的职业经理人、公司总监和副总监、院士和大师、直接管理的所属单位党政主要领导以及董事会认定的有重大贡献的其他员工；有效期为4 年，公司在达成提取激励基金的约束条件的情况下，每年提取一定额度的激励基金授予激励对象，激励基金的提取年度为约束条件达成年度的下一年度；2）2017-2020 年净利润、营业收入、研发投入为三项约束：净利润分别为1.96/2.02/2.19/2.32 亿元，权重40，营收分别为48/50/54/60 亿元，权重30，研发投入占比均为3%，权重30，三项确定约束系数=净利润得分＋营业收入得分＋研发投入占比得分，而单项得分=实际值/目标值×权重，得分大于80 时达提取基金条件；3）激励基金提取：以当年度净利润较基准值的增长额为基数，不超过增长额的30%作为激励基金，根据激励对象的岗位薪酬系数、年度绩效考核结果和在岗时间分配基金，并根据任期绩效考核结果实行任期追溯机制。

    　　反映公司国改强意志，业绩增长有保障：本次激励基金针对公司管理层，按照激励计划，净利润增速不低于5.8%；此次激励计划主要针对公司高层，反应了公司加快国企改革的决心，去年公司研发投入占比为2.8%，处于行业较高位（专业工程行业加权平均值为2.7%），此次研发投入占比目标为3%，公司将研发投入单列为一项约束表明公司对于技术的重视。

    　　投资逻辑

    　　国改驶入快车道，连续定增落地资本实力显著提升：1）上海国改动作频繁，2017 年4 月18 日，上海国资委明确三点：一是国有资本要向关键性领域集中；二是打造一批有实力的企业集团；三是继续推进区属国有资产的资本化和证券化；2）上海市市长应勇于5 月8 日表示将进一步深化国资国企改革，推进混合所有制改革，加快公司制股份制改革；3）公司两大股东皆为国有企业，上海国资委合计持股71.35%，实质推进国改预期强烈；4）2017 年3 月2 日和16 日，分别向上海现代建筑设计集团发行 5933 万股和非公开发行方式发行1381 万股，其中非公开发行募集资金2.8 亿，改善公司现金流情况，业务发展资本充足。

    　　国内排名第一设计院，公司业绩高增盈利能力改善空间大：1）公司为国内排名第一设计院，在超高层及大跨空间结构建筑等复杂结构设计领域具有绝对领先地位，参与了国内90%的已建及在建超高层建筑设计工作；2）2016年新签合同总额 65.36 亿元（+4.67%），相对16 年收入比1.44 倍；3）公司16 年归母净利润2.41 亿元（+64.6%），2017 年Q1 归母净利润0.48 亿元（+84.19%），业绩增长明显提速；公司净利率低于同业，管理费用较高，盈利能力改善空间大。

    　　重组并购催生新格局，城镇化加快房地产投资回暖助推行业上行：1）设计行业已迈入成熟阶段，市场竞争加剧并购重组成为市场新趋势，有望催生出以国有大型企业主导的寡头新格局；2）城镇化进程不断加快为建筑设计行业打下坚实市场基础，公共建筑需求上升再添新增量，2017Q1 房地产投资增速9.1%较上年显著提高，助推行业打开上行通道；3）公司已先后进行对Wilson、武汉正华和江西招标咨询等企业全资或部分股权的收购，完善海内外布局；2016 年工程设计收入仅30.74 亿元，行业占比不到1%，提升空间巨大；4）2017 年5 月8 日和9 日，与三一集团、同济大学建筑设计研究院分别签订了战略合作协议，致力于整合资源，迈向建筑工业新时代。

    　　投资建议

    　　我们预计公司业绩大幅增长，2017-2018 年EPS 分别为0.78、1.00 元。我们给予公司未来6-12 个月25.3 元目标价位，对应17 年PE 估值32 倍。

    　　风险

    　　人力资源风险、项目管理风险、国改不及预期风险等。