业绩稳健增长，设计咨询类业务订单增速较高

    公司上半年实现营业收入34.24亿元，同比增长21.1%，实现归母净利润1.69亿元，同比增长14.4%，扣非净利润1.44亿元，同比增长19.6%。公司新签合同额57.22亿元，同比增长2.38%。其中，设计咨询类项目合同额36.36亿元，同比增长13.09%，而新签金额千万以上设计咨询类合同48项，合同额14.92亿元，同比增长30.19%；工程承包类合同额20.86亿元，同比下降12.13%。公司19H1毛利率/净利率分别为21.71%/5.54%，较18年同期分别下降1.82/0.38pct，公司毛利率下滑一方面因为设计业务毛利率略有降低，另一方面因为低毛利率的工程承包业务比重提升。现金流方面，公司19H1经营性现金流净流出3.36亿元，较18年同期减少净流出1.54亿元，截止19年二季度末，公司资产负债率为65.51%，较18年底降低0.62pct。

    国企改革稳步推进，实施限制性股票激励计划

    根据中报，公司全资子公司华建数创推进混合所有制改革，18年11月上海市，市国资委同意将华建数创列入本市地方国有控股混合所有制企业员工持股试点名单。此外，公司在引入外部战略投资者的同时同步实施员工持股，公司19年3月完成限制性股票激励计划，向董事、高管、管理和技术骨干及其他对公司发展有重大贡献的员工合计 339名激励对象非公开发行了1291.94万股限制性股票，占公司总股本的3%，授予价格为5.86元/股。解锁条件为以17年营业收入为基数，营业收入复合增速不低于8%（公司18年收入增速为12.65%），且18-20年每年加权平均ROE分别不低于9%/9.5%/10%（公司18年ROE为10.18%）。

    积极开拓全国及国际市场，“旧改”加速推进利好建筑设计龙头企业

    根据公司中报，公司成立海南设计研究院，同时签约海口人民剧场及配套项目设计施工工程总承包、海口会展工场改建项目。以“一带一路”沿线国家和区域市场为海外开拓重点导向，依托国际公司、威尔逊等海外平台积极拓展国际市场。根据公司中报，截止 6 月底，公司新签外经合同2.69 亿元，同增40.6%。今年年初以来，政策多次提及“旧改”，《政府工作报告》提到“要大力进行改造提升城镇老旧小区”，4 月三部委发文《关于做好2019 年老旧小区改造工作的通知》，6 月国常会明确要推进城镇老旧小区改造，7 月中央政治局会议着重将“旧改”列入“补短板工程”。一般房建项目设计费一般为2%，而发达省份及旧改重点推进的地区的旧改项目设计费比例在4%以上，预计后期随着旧改项目的加速推进，公司对应的设计业务有望受益。

    盈利预测及投资评级

    公司为建筑设计龙头，业务领域较广，长三角一体化及旧改的稳步推进都将有利于公司订单的承接，预计公司19-21 年归母净利润分别为3.03/3.46/3.95 亿元。公司PE（TTM）约17.6 倍，19 年PE 约15.94 倍，行业可比公司目前平均PE 约25 倍，排除估值异常公司后行业平均PE 约19 倍，公司估值相对较低，给予公司19 年19 倍PE，对应合理价值约10.8 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：新签订单增速下滑，订单转化速度不及预期，应收账款坏账率提升、公司盈利水平下滑等。