业绩稳健增长，新业务拓展潜力大

    2019 年前三季度公司实现营业收入49.2 亿元，同比增长15%；实现归母净利润2.2 亿元，同比增长8%，扣非后归母净利润同比增长15%。今年上半年公司新签合同额 57 亿元，同比增长 2.4%，其中设计咨询类项目合同额 36 亿元，同比增长 13%；海外市场增长较快，上半年公司新签外经合同总金额 2.69亿元，同比增长41%。公司公告拟收购上海景域园林51%股权，补齐产业链短板，拓展景观生态领域，收购完成后有助于公司打造设计施工一体化专业承包能力，实现优势互补。

    盈利能力保持平稳

    2019 年前三季度公司毛利率为22.56%，同比下降0.74pct，净利率为5.10%，同比下降0.47pct，毛利率和净利率下降主要是由于公司工程承包业务增加。期间费用率为17.20%，同比下降0.37pct，其中管理费用率下降0.49pct 至16%，财务费用率上升0.13pct 至0.13%，销售费用率下降0.01pct 至1.07%。资产负债率为66.24%，同比提升1.51pct。实现经营性净现金流-2.6 亿，现金流有所改善，去年同期为-4.4 亿元。

    季度业绩波动较大

    公司18Q4、19Q1、Q2、Q3 分别完成营收16.95 亿元、15.58 亿元、18.66亿元、14.99 亿元，同比增长-6.34%、20.57%、21.54%、4.36%；实现归母净利润0.56 亿元、0.82 亿元、0.87 亿元、0.56 亿元，同比增长-50.61%、15.01%、13.89%、-7.27%。公司业绩季节性波动较大。

    投资建议：建筑设计龙头，维持“买入”评级公司是国内最大建筑设计院，在超高层和地标性建筑等设计领域拥有绝对优势，全国化布局已经初步完成，打造全过程全产业链各业务板块的属地化发展。目前上海国资持股比例仍然较高，未来在国企改革和员工激励等方面潜力大，我们维持之前的盈利预测，预计公司19-21 年EPS 为0.57/0.65/0.75 元，PE分别为16.0/13.9/12.0 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：应收账款坏账，固定资产投资放缓，商誉减值等