业绩符合预期，2010 年净利润增速同比47.92%：

    2010 年公司营业收入128.44 亿元，同比增长22.80%（2009 年财报追溯后），完全符合我们3Q2010 点评时128.56 亿元的预判。2010 年归属母公司净利润6.15亿元，同比增长47.92%（2009 年财报追溯后），亦完全符合我们3Q2010 点评时6.19 亿元的估计。我们认为公司今年业绩较好的表现，一方面来自于上海世博会的利好因素，另一方面公司自身外延新业态门店循序扩张，内生探索中小型百货门店转型亦功不可没。

    主力门店受益世博会明显，新业态门店未来潜力仍大：

    细拆门店经营情况，我们认为主力及新业态门店2010 年业绩大幅提升，令人眼前一亮。主力门店净利润方面：八佰伴3.48 亿（同比增速18.3%），徐家汇东方商厦1.10 亿(同比增速10.6%)，安永百货4072 万元（同比增速14.3%）。新业态门店净利润方面：青浦奥特莱斯首次超突破一亿大关（1.10 亿，同比增速184.1%），百联又一城购物中心2419 万元（同比增速40.2%）以及中环购物中心获利7543 万元（2009 年为-1724 万元）。我们认为只要公司的上述主力门店经营情况良好，未来新百联股份的百货业态仍然具有较强的盈利潜力和市场影响力，尽管公司仍有部分异地次新大店（沈阳百联、重庆百联）尚未盈利以及新开门店金山购物等仍需一定时日培育，但无碍公司总体的门店质量仍有一定潜力。当然我们也认为2010 年母公司的净利润同比下降30.59%，反映出老门店利润增长出现一定瓶颈，未来母公司的六家门店（含新一百城）的业务调整及品牌规划仍有一定提升空间。

    2011 年关注三大事件，老百联是未来零售航母的核心竞争力：

    1）迪斯尼乐园的开工：我们认为新百联股份仍然是直接受益者，未来不排除新百联在迪斯尼乐园开设百货门店，而迪斯尼的开业将带来持久和稳定的消费群，作为上海零售龙头企业的未来新百联将直接受益。2）积极引进外资战略合作伙伴：公司年报提出了这个口号，我们认为并非空穴来风，长期以来百联股份国有体制的弊端一直遭资本市场病诟，而一旦有外来强有力的外资合作伙伴加盟，将大大加速未来新百联体制上的的变革，而这类变革往往将迅速通过期间费用的控制从而提升公司的盈利能力。3）电子商务改革：新百联的电子商务业务也是一大看点，我们认为公司依靠集团的强大支撑、品牌优势、OK 会员卡优势，未来零售航母的规模效应将大大提升公司的网购消费能力，而2009 年百联E 城30 个亿的销售规模，未来可能呈现几何数增长。

    维持买入评级，建议前瞻性积极配置：

    我们给予原百联股份及新百联股份2011-13 年EPS 分别为0.60/0.72/0.87 元及0.75/0.87/1.01 元预测，,认为公司合理价值在18.00 元（不考虑友谊股份合并和建配龙业务51%股权出售），六个月目标价18.00 元，对应2011 年30 倍市盈率，中长期看好新百联股份的观点不变，建议投资者前瞻性的积极配置未来的新百联股份。

    风险分析：

    公司冗员现象严重且释放业绩动力不足，投资收益占比较大导致业绩波动性高