罗顿减值拖累2021 年业绩，但整体经营情况仍旧企稳。2021 年，公司实现营业收入30.64 亿元（yoy-13.42%），归母净利润5.17 亿元（yoy+0.98%），扣非归母净利润3.05 亿元（yoy-46.67%）。其中，公司确认罗顿长投减值2.43亿元，减少归母净利润2.25 亿元。我们认为，2021 年公司业绩承压主要是受联营企业罗顿发展面临退市风险、大幅计提减值的事件性影响，并不对公司造成长线风险。我们分析，剔除资产减值损失和公允价值变动收益影响，公司2021 年归母净利润扣减值为6.606 亿元，去年同期值为6.618 亿元，体现核心业务游戏与互联网数据中心经营情况企稳。

    22Q1 营收同比增速较快，子公司业务拓展下毛利率承压。2022 年第一季度，公司实现营业收入10.43 亿元（ yoy+37.49%），归母净利润0.5 亿元（yoy-69.48%），扣非归母净利润1.32 亿元（yoy-15.62%）。实现毛利率55.8%，相较2021 年同期下滑20.46%。我们认为，公司2022 年Q1 毛利率下降主要受子公司业务拓展影响，对应业绩有望在未来逐步兑现。

    数字娱乐持续完善游戏+社交业务布局，提供稳健现金流支撑。2021 年，边锋网络实现营收23.27 亿元（yoy-17.6%），净利润6.67 亿元（yoy-13.66%），并深化海外游戏市场布局，旗下海外品牌 Bfun 现已经积累超亿级别海外用户。我们认为，依托国内头部休闲娱乐游戏厂商边锋网络，公司游戏业务基本面仍旧稳健，将持续扮演现金牛角色。

    关注数字经济产业趋势发展带来的数字科技机会。公司数字科技产业子领域包括数据科技、数字智治、融媒科技、数字文旅。数据科技方面，2021 年，富春云实现营收3.23 亿元（yoy+59.91%），净利润0.82 亿元（yoy+74.26%），展现迅猛的营收及业绩增势。截至2021 年末，公司杭州富春云数据中心已基本完成建设和招商；北京益园四季青数据中心项目一期工程建设接近尾声，市场销售工作稳步推进；杭州大江东项目完成整体初步规划。我们认为，随着公司数据科技项目的完工落地，未来业绩贡献弹性空间大。

    盈利预测与估值分析。我们预测公司2022-2024 年EPS 分别为0.49 元、0.56元和0.65 元。1）参考同行业公司及IDC 业务高增速，我们给予公司2022年15-19 倍动态PE 估值，对应合理价值区间为7.30-9.24 元/股，2）我们给予公司2022 年2.5-3 倍的动态PS，对应合理价值区间为7.15-8.58 元/股，综上，我们给予公司合理价值区间为7.30-8.58 元，维持优于大市评级。

    风险提示。游戏政策监管不确定，行业竞争加剧风险，数据科技战略推进不及预期，项目收益不及预期。