核心观点

    　　四季度收入稳健，全年数字营销业务贡献主要增长。四季度收入9.3 亿元，同比+0.18%。分业务看，25 年数字营销业务收入9.3 亿元，同比+19.7%；游戏运营及技术服务收入小幅下滑，分别同比-7.4%、-3.6%。此外，公司控股的浙江大数据交易中心2025 年场内交易额明显增长。

    　　资产减值损失拖累四季度利润。

    　　1）计提资产减值损失1.14 亿元，拖累当期净利润。减值主要来自长投公司来玩互娱的计提。

    　　2）毛利率-17.6pcts，预计主要系财务口径调整。25 年在线游戏运营业务毛利率同比下滑10.5pcts，预计主要由于精准投放由体内公司执行，财务口径上由销售费用调整为营业成本，实际盈利能力无显著变化；在线社交业务毛利率同比-14.8pcts，预计系掌心雷等产品处于运营投入期。

    　　3）期间费率显著降低、运营效率提升。销售、管理、研发费率分别同比-3.9、-7.6、-2.5pcts。

    　　事件

    　　3 月30 日，公司发布2025 年财报。2025 年收入30.8 亿元，同比-0.5%，归母净利润5.7 亿元，同比+11.9%。其中，Q4 收入9.3 亿元，同比+0.18%，归母净利润0.38 亿元，同比+2.7%。

    　　简评

    　　收入：核心主业整体稳健，其中数字营销业务贡献主要增长。2025 年收入30.8 亿元，同比-0.5%，Q4 收入9.3 亿元，同比+0.18%。分业务看，2025 年数字营销业务收入9.3 亿元，同比+19.7%；游戏运营及技术服务收入小幅下滑，分别同比-7.4%、-3.6%；在线社交业务收缩至2.2 亿元，但同比降幅（-19.8%）较2023-24 年50 %以上的降幅显著收窄。

    　　投资建议

    　　1、公司主业经营稳健。游戏、数字营销业务目前可稳定贡献收入利润，边锋网络近2 年净利润均保持在5亿以上，25 年数字营销业务收入增长15%以上。

    　　2、数据要素布局领先。25 年公司控股的浙江大数据交易中心场内交易额明显增长，交易服务平台吸引超1500 家数商企业入驻。公司参与发起浙江数商联盟并设立联盟秘书处，与钉钉等多家互联网公司达成数据交易　　合作。

    　　3、为阿里等公司提供算力支持，富春云机柜组数超过1.25 万，算力需求紧俏下，上电率有望提升，进而贡献更多收入、利润增量。

    　　4、AI 布局持续深化。3 月，旗下传播大脑推出灵思超级助手，是业内首个媒体小龙虾智能助理。灵思基于万媒沉淀的数据资源，可以灵活调用采编、媒资、传播分析等各类应用能力，实现从选题策划、内容生产到分发评估的全流程协同。

    　　我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润7.08/8.03/8.55 亿元，同比增长23.7%/13.3%/6.6%，202 6 年4 月1 日收盘价对应PE 为22.3/ 19.7/ 18.5x，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　宏观经济波动的风险、数据交易试点政策不及预期的风险、隐私保护政策趋严的风险、数据交易监管的风险、数据资源价格上涨的风险、数据的公允价值难以判断的风险、数据供给不及预期的风险、客户需求不及预期的风险、客户背景面临监管的风险、数据交易基础设施建设不及预期的风险、加密算法存在漏洞的风险、泄露个人隐私的风险、交易所间竞争加剧的风险、数据服务商面临严格资质监管的风险、商业模式创新失败的风险、核心人才流失的风险、知识产权保护的风险。