核心观点

    公司业务结构调整，进一步聚焦教育信息化，叠加行业红利渐显，我们预测公司教育业务2020-22 年净利润为2.48/3.02/3.53 亿元。同时，考虑到20 年2 月部分化工资产已置出，略下调公司2020-21 年EPS 预测至0.61/0.73 元（原预测为0.62/0.77 元），新增2022 年EPS 预测0.84 元，现价对应2020-22 年PE 为20/17/15 倍，维持“买入”评级。

    化工业务结构调整，业绩短期承压。公司2019/2020Q1 营收12.48 亿（-25.0%）/0.85 亿（-69.4%），19 年业绩下滑主要系化工业务结构调整，化工板块收入减少。20Q1 业绩下滑主要系受新冠肺炎疫情影响，教育系统采购停滞，同时化工开工率不足。毛利率33.9%（+11.3pcts）/21.6%（+6.3pcts），毛利率上升主要系毛利率较高的教育业务占比增加。2019 年归母净利润1.19 亿（-78.0%），下滑原因主要系18 年利润包含重大资产重组收益，且2019 年化工业务出现亏损。20Q1 归母净利润0.18 亿（扭亏），主要系化工业务置出收益。4 月25 日，公司发布公告，拟将证券简称由“三爱富”变更为“国新文化”，更加准确反映公司以文化教育为主业的特征。

    市场推广与研发投入加大，整体费用率有所提高。 19/20Q1 销售费用1.18 亿（+20.4%）/0.14 亿（+7.7%），销售费用率9.5%（+3.6pcts）/16.5%（+11.7pcts），19 年上升主要系展览广告费用（0.19 亿元/+42.8%）及销售人员薪酬（0.68 亿元/+12.6%）增加；19/20Q1 管理费用1.01 亿（-4.9%）/0.22 亿（+29.4%），管理费用率14.0%（+4.2pcts）/40.7%（+28.2pcts）；19/20Q1 研发费用0.74 亿元（+29.9%）/0.13 亿元（-23.5%），研发费用率5.9%（+2.5pcts）/14.7%（+8.5pcts），公司持续加大研发投入，研发人员284 名（+45 名），占总员工数28.17%。

    教育业务持续深化，化工业务逐步置出。1）教育信息化：2019 年公司教育信息化业务营收为4.75 亿（+14.9%），占比38.1%，毛利率76.7%（-0.4pct）。公司旗下子公司奥威亚为录播行业领先企业，19 年实现收入4.77 亿元（+14.96%），扣非归母净利润1.98 亿元（+0.4%）。19 年公司完成“AI 录播”、教育互动云平台产品研发，并在多个省份推广常态化录播解决方案。2）化工：公司化工业务营收为7.63 亿（-36.0%），占比61.9%，毛利率6.6%（+2.2pcts）。2019 年公司化工业务结构调整，整体业绩下滑较大。20 年3 月，公司完成常熟新材料及新材料销售标的资产转让的工商变更手续。

    新订单签署奠定未来增长，疫情加速教育信息化进程。1）20 年1 月公司与中移建设签订金额为1.58 亿元为期三年的服务合同，为其提供河南省教育信息化发展基金项目系统集成服务。20Q1 奥威亚累计签署187 份销售合同，总额0.22 亿元。更多新订单的落地奠定了公司教育业务未来的业绩增长。2）疫情加速教育信息化进程。受疫情影响，全国各大中小学开展了“停课不停学”的工作，公司旗下奥威亚平台也向全国免费提供名师直播、网络教研、紧急会议直播服务。截至4 月21 日，奥威亚已覆盖全国31 个省份、360 多个区县，提供了52000 多场直播服务。未来，随着疫情结束，以及“三个课堂”和教育信息化2.0 政策的推进，教育信息化市场渗透率将进一步提升，而奥威亚作为市场领先企业之一有望受益。

    风险因素：保留的氟化工资产业绩下行风险、教育录播行业竞争加剧导致利润率下行、人力资源成本上涨等风险。

    投资建议：公司业务结构调整，进一步聚焦教育信息化，叠加行业红利渐显，我们预测公司教育业务2020-22 年净利润为2.48/3.02/3.53 亿元。同时，考虑到20 年2 月部分化工资产已置出，略下调公司2020-21 年EPS 预测至0.61/0.73 元（原预测为0.62/0.77元），新增2022 年EPS 预测0.84 元，现价对应2020-22 年PE 为20/17/15 倍，维持“买入”评级。