2017 年业绩基本符合预期

    　　公司发布2017 年财报：实现营业收入162.61 亿元，同比下降16.38%；归母净利为22.37 亿元，同比下降23.76%。其中非经常性损益12.66 亿，主要来自非流动资产处置损益。

    　　发展趋势

    　　转让数字营销业务致收入下降，整体毛利率基本稳定。公司2017年营业收入162.61 亿元，同比下降16.38%。收入下滑主要来自广告业务，由于2017 年中后期数字营销公司艾德思奇不再纳入合并报表，公司2017 年广告业务收入为18.45 亿元，同比下降59.78%。

    　　公司各业务毛利率出现分化，其中影视业务由于毛利率较高的版权分销收入占比提高，毛利率达到40.77%，同比增加18.67pct，游戏业务由于手游成本增长较快，毛利率为24.19%，同比减少15.84pct。公司整体毛利率25.3%，同比略下滑0.9pct，较为稳定。

    　　BesTV 融合媒体平台是核心，用户总数稳步增长。2017 年公司IPTV业务用户规模进一步扩大，IPTV 渠道用户规模达到4000 万，较2016 年底增加800 万。互联网电视渠道用户达到2100 万，较2016年底增加120 万，其中与兆驰合作的风行电视累计出货量已超过410 万台，市占率位居前列。此外，公司移动视频渠道BesTV 月活用户已经超过3000 万。

    　　游戏互娱表现亮眼，但影视及文旅消费拖累收入增速。公司2017年游戏业务收入1.01 亿元，同比增长98.32%，尽管目前游戏收入仅占总收入的0.62%，但展现了良好的成长性。影视业务收入8.66亿元，同比下降22.39%，文旅消费业务收入24.31 亿元，同比下降35.39%，影视和文旅消费拖累了收入增速。

    　　盈利预测

    　　考虑到电视购物和广告等业务面临更加激烈的竞争，收入增长有放缓趋势，我们将2018 年每股盈利预测从人民币1.16 元下调14%至人民币1 元。引入2019 年EPS 为1.17 元，YoY 18.1%/16.7%。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应18/19 年P/E 为17.4/14.9X。我们维持中性的评级，但将目标价下调4.76%至人民币20.00 元，较目前股价有14.94%上行空间。目标价对应18/19 年P/E 为24.31/17.13X。

    　　风险

    　　新媒体会员数增速超过预期。