事件：公司披露2017 年年报，全年实现营收162.6 亿元，同比减少16.4%；实现归母净利润22.4亿元，同比减少23.76%；扣非归母净利润9.7 亿元，同比减少48.4%；经营活动现金流量净额30.1 亿元，同比增长31.3%。

    投资要点：

    2017 年业绩低于预期，主要由国际广告资产减值等一次性因素，2018 年有望回升。公司营收、净利润同比减少，全年22.4 亿元净利润低于我们之前25.7 亿元的预期，主要原因是剥离东方明珠上海国际广告公司计提6.73 亿元资产减值损失，并出售艾德思奇，造成广告营销收入从2016 年45.9 亿下降至18.5 亿。此外，文旅地产板块营收从37.6 亿减少到24.3 亿，主要原因是杨浦滨江国际广场及太原湖滨广场项目收入减少。

    四大板块业务重组完成。2017 年公司完成了影视互娱、媒体网络、视频购物、文旅消费四大业务板块的重组，剥离低效资产，期末应收账款21.4 亿，较期初减少8.8 亿；出售艾德思奇后账面商誉为零。四大业务板块中，媒体网络（除广告业务外）、视频购物板块营收稳定增长，IPTV、互联网电视、有线电视渠道用户分别达4000 万/2100 万/5200 万，移动视频BesTV 月活用户达3000 万。视频购物板块营收同比增长11.3%，人均订购件数/金额分别增长5.7%/3.3%。影视互娱板块中影视收入8.7 亿，同比减少22.4%，游戏收入1.0亿，同比增98%。文旅地产板块营收24.3 亿，同比下降35.4%。

    内容制作与IP 运营驱动后续成长。业务重组后互娱板块重要性提升，公司2017 年也进行《最终幻想15》影游联动尝试，未来与腾讯、凯撒文化、世嘉游戏等合作完善游戏布局。

    2017 年底启动大型IP《紫川》项目，涉及电影、电视剧、游戏、漫画、文旅等，预计整体投资规模将超过25 亿元。

    强化用户系统、混合云、物联网布局。2017 年公司研发投入2.89 亿，同比增长35%，主要集中于用户体验改善、统一用户平台建设、混合云及物联网布局，混合云能力已在广电行业处于领先地位。公司与亚马逊AWS、腾讯云、微软Azure、阿里云合作，提升AI、大数据、混合云、直播等技术能力，为后续战略落地提供技术支撑。

    下调盈利预测，维持“增持”评级。公司剥离广告业务子公司，2018 年投资收益可能较2017 年减少，我们下调公司2018-2019 年归母净利润预测至24.6 亿/26.6 亿元（原盈利预测为34.2 亿，35.6 亿元），新增2020 年归母净利润预测28.6 亿元，对应EPS 为0.93/1.01/1.08 元/股，对应PE 为19/17/16 倍，维持“增持”评级。