1H18 业绩基本符合预期

    实现营业收入60.28 亿元，同比下降31.49%；归母净利润为12.40亿元，同比增长1.35%。其中非经常性损益5.58 亿元，主要来自新英体育股权转让收益和政府补助。

    发展趋势

    口径变化和业务调整致营业收入下降，毛利率有所增长。公司收入下滑主要来自广告业务，主要由于数字营销公司艾德思奇自2017 年中后期不再纳入合并报表，调整口径后媒体网络业务收入同比下滑13.09%；视频购物板块由于自身业务调整收入下滑26.07%，其余业务收入相对稳定。公司毛利率提升3.87pct 至27.33%，主要因为低毛利率的广告业务不再并表，亏损的互联网电视业务调整了销售模式，收入减少。

    IPTV 用户数稳步增长，积极拓展渠道建设。2018 年6 月末公司IPTV业务用户规模进一步扩大至4600 万，较2017 年底增加600 万。此外，公司在保持与中国电信和中国联通业务稳步增长的同时，积极拓展与中国移动的业务合作，以“世界杯”为契机，与咪咕打造集约化增值产品“咪视通”，实现用户覆盖超过6000 万，激活用户超过1000 万，为后续增值业务发展打下基础。

    加强战略合作，以资本为杠杆撬动产业资源。公司持续加强与各行业领先龙头企业的合作，报告期内与中国联通、富士康等达成战略合作，加速前沿技术布局和业务落地，实现内生增长与外延扩展并举，聚焦家庭娱乐终端、物联网业务，共同探索基于家庭大屏的娱乐客户市场。此外，公司还参与了富士康IPO 战略配售，出售新英体育实现投资收益，有序推进对外投资平台和文化传媒基金各项工作，实现财务投资价值的同时加快外延发展。

    盈利预测

    考虑到电视购物等主营业务自身调整，我们下调18/19 年盈利预测37%/35%至21.78/24.52 亿元，分别同比增长-2.6%/12.6%。

    估值与建议

    目前，公司股价对应18/19 年P/E 为15.6/13.9X。我们维持中性的评级，考虑到盈利预测下调、估值中枢下移，将目标价下调49%至10.20 元，对应18/19 年P/E 为16.0/14.3X，有3%的上涨空间。

    风险

    家庭娱乐技术升级，宏观经济波动影响文艺消费需求。