2018 年和1Q19 业绩符合预期

    东方明珠公布2018 年业绩：营业收入136.34 亿元，同降16.2%；归母净利润20.15 亿元，同降9.9%；扣非净利润9.70 亿元，同降0.13%。同时公布1Q19 业绩，营业收入25.17 亿元，同降8.15%；归母净利润5.62 亿元，同增28.63%；扣非净利润2.62 亿元，同降23.58%。

    发展趋势

    业务优化架构调整，四大产业板块定位清晰。2018 年，公司持续推进融合媒体平台的打造，完成媒体网络、影视互娱、视频购物、文旅消费四大板块重组，分别实现营收30.9 亿元（YoY-39.11%，主要是艾德思奇并表因素）/12.8 亿元（YoY+9.94%）/69.4 亿元（YoY-5.24%）/21.8 亿元（YoY-10.17%）。我们认为，随着业务板块与事业群的直接对接、公司各板块有望实现稳中向好的发展状态，重回增长态势。

    费用稳中有降，预计运营将持续优化。2018 年公司销售费用同比下降6.18%至7.68 亿元，剔除艾德思奇并表因素同比下降1.6%，主要是投递配送费同比减少；管理费用（剔除研发费用）同比下降2.96%，剔除艾德思奇并表因素同比下降1.4%，主要是租赁费和职工薪酬同比减少；研发费用同比下降12.83%，主要是研发人员劳务薪酬同比减少；财务费用由-5547 万元变为-1.36 亿元，主要是利息收入及汇兑收益同比增加所致。公司在调整业务的同时，优化提升组织效能，有效控制费用，提升盈利能力。

    “文娱+”生态产业链建设意义重大，但短期业绩增长相对乏力。

    公司目前基于已有的渠道、内容和产品优势与产业链创新资源优势，借力OPG 云为核心的系统化智能手段，打造统一融合媒体平台。这对公司长远发展、增强行业地位至关重要，但短期对公司利润贡献仍较有限。

    盈利预测

    综合上述分析，我们下调2019/20e 归母净利润预测13.5%/18.5%至21.21 亿元/22.03 亿元。

    估值与建议

    当前股价对应19/20 年18.4/17.7 倍P/E，维持中性评级和目标价10.2 元，对应19 年16.5 倍P/E，潜在10%下行空间。

    风险

    宏观经济波动影响文艺消费需求，视频和宽带业务竞争加剧。