流媒体战略推进，维持“增持”评级

    公司Q1-Q3 实现营收76.28 亿元，同比-10.85%；归母净利13.07 亿元，同增1.01%；扣非后归母净利9.48 亿元，同比-2.2%。Q3 单季分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润17.28/3.06/1.98 亿元，同比-39.39%/+30.29%/-19.24%。扣非净利持续受疫情影响（包括影视、文旅等业务）。

    我们维持盈利预测，预计2020-22 年归母净利润15.84/17.65/ 20.05 亿元，EPS 0.46/0.52/0.59 元。可比公司20 年Wind 一致预期平均PE 30X，存在广电整合溢价，公司业务多元化，较行业平均估值应有折价，给予公司20 年22X PE 估值，对应目标价10.12 元，维持“增持”评级。

    Q3 营收及毛利率同比明显波动，主因会计准则变更营收方面，公司Q3 单季度实现营收17.28 亿元，同比大幅下降39.39%；Q3 毛利率35.89%，同比提升9.64pct，主因会计准则变更影响。根据公司2019 年报，自2020 年起公司商品与服务收入确认由全额法逐步转为净额法，导致Q3 期内公司旗下东方购物营收及利润率水平受到显著影响，带动整体营收增速及毛利率出现较为明显波动。

    东方有线并表后Q3 期间费用率有所抬升，投资收益拉高净利率水平公司20Q3 期间费用率同比增加14.02pct 至26.17%，其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别为10.13%/14.07%/3.23%/-1.25%， 同比+4.03pct/+7.42pct/+1.61pct/+0.96pct。销售费用率和管理费用率显著提升，主因公司19Q4 并表东方有线，使得公司整体期间费用率同比提升。另外，20Q3公司实现投资收益1.82 亿元（19Q3 为亏损0.23 亿元），对于净利润率水平提升存在明显贡献，公司Q3 净利润率同比增加7.74pct 至17.19%。

    持续发力BesTV+流媒体战略，顺应媒体融合趋势及广电5G 建设公司于9 月3 日联合上海广播电视台、上海文化广播影视集团有限公司（SMG）召开2020 年流媒体战略发布会，正式发布BesTV+流媒体产品。

    公司将围绕BesTV+平台为用户提供多内容、多服务、多场景、跨终端的融合媒体服务。截至2020 年6 月底，公司BesTV 融合渠道平台服务5,823万IPTV 业务用户，拥有4,566 万OTT 业务用户、1,800 万互动点播用户。

    此外，公司BesTV+流媒体平台于9 月18 日获准成为中国广播电视网络有限公司“广电5G 应用平台（上海试点）”，入局广电5G 平台前期业务探索。

    流媒体战略推进，维持“增持”评级

    公司顺应融媒体及广电5G 建设趋势，持续发力BesTV+流媒体战略。我们维持盈利预测，预计2020-2022 年净利润为15.84/17.65/20.05 亿元，对应EPS 为0.46/0.52/0.59 元。可比公司2020 年行业平均PE 水平30X，存在广电改革的估值溢价，公司业务多元化，较行业平均估值应有折价，给予公司20 年22X PE 估值（前值25X，Q3 业绩波动明显，影视文旅等业务依旧承压），调整目标价为10.12 元（前值11.50 元），维持“增持”评级。

    风险提示：付费电视用户数量下降、视频购物业务收入下降等。