3Q22 业绩低于我们预期

    公司公布3Q22 业绩：收入15.96 亿元，同比下降15.4%；归母净利润1,649 万元，同比下降89.9%，扣非归母净利润203 万元，同比下降98%，业绩低于预期。我们认为，三季度业绩承压主要受到疫情反复影响，线下文旅业务开展面临一定阻力，经营亦受到影响。

    发展趋势

    线下业务因疫情反复影响仍承压，拖累单季度收入表现。三季度通常情况下是公司线下文旅业务旺季，而我们预计3Q22 受到疫情反复的持续影响，公司3Q22 线下业务收入或有同比大幅下滑，而如上海国际会议中心和梅赛德斯奔驰文化中心等场馆的收入贡献亦较为有限。而我们认为，传统广电网络业务受到外部竞争仍较为激烈，经营可能也相对承压。综合以上，公司3Q22收入同比有一定幅度下滑。短期而言，我们认为潜在的疫情反复影响仍对公司业务，尤其是线下文旅业务带来一定的不确定性。

    毛利率同比基本持平，经营费用有一定程度节制。毛利率方面，3Q22 毛利率30.5%，同比基本持平，环比提升3.9ppt。经营费用方面，3Q22 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为10.9%/16.1%/3.7%，同比分别提升0.4ppt/2.1ppt/0.6ppt，而从绝对值来看，经营费用均有一定幅度下降，我们认为公司在当前业务压力背景下，对于成本费用有一定的管控。

    关注广电媒体融合发展潜力，静待业务转型升级。我们认为，中长期而言，公司广电媒体融合发展基调有望继续维持，但流媒体业务整合产品、内容、渠道、购物等线上核心资源的能力仍有待进一步提高，广电网络业务目前还在转型初期探索阶段，建议关注公司线上与线下业务的协同潜力，推动业务进一步升级。

    盈利预测与估值

    由于线下业务受疫情影响较大，我们下调2022 年和2023 年净利润78.6%和31.8%至3.51 亿元和11.12 亿元。当前股价对应18.4 倍2023 年P/E。

    维持中性评级，因盈利预测下调，以及考虑到2022 年受疫情反复影响较大，我们切换至2023 年P/E 估值，我们下调目标价33.4%至5 元，对应15 倍2023 年P/E，较当前股价有16.4%的下行空间。

    风险

    疫情影响小于预期，竞争缓和，新业务推进超出预期。