2023 年业绩符合市场预期，1Q24 业绩低于我们预期公司公布2023 年和1Q24 业绩：2023 年营收79.73 亿元，同比增长18.9%；归母净利润6.02 亿元，同比增长245.8%；扣非归母净利润3.28亿元，同比扭亏为盈。2023 年归母净利润落入业绩预告5.55~6.66 亿元区间。1Q24 营业收入15.95 亿元，同比下降6.5%；归母净利润1.19 亿元，同比下降53.3%；扣非归母净利润0.93 亿元，同比下降46.3%，业绩低于我们预期，主要由于广电业务收入低于预期且公允价值变动和其他收益差异影响。此外，公司2023 年拟每10 股派发现金股利1.80 元（含税），2023年度现金分红总额6.05 亿元（含税），占归母净利润100.5%。

    发展趋势

    2023 年文旅行业健康复苏，广电5G 业务初步形成新格局。文化消费业务：2023 年文旅行业全面复苏，公司文化消费业务收入同比增长61.7%，其中文旅业务收入同增214.8%。智慧广电业务：公司2023 年融合媒体业务和智慧广电5G 业务收入分别同增5.7%和9.5%。融合媒体平台服务覆盖6,100 万IPTV 用户，1.07 亿OTT 用户，5,500 万付费电视有效用户和3,700 万户互动点播用户，维持相对广泛的用户规模。

    1Q24 主业经营效率或相对稳健，但利润受公允价值变动和其他收益影响。

    公司1Q24 毛利率为32.8%，同比下降0.5ppt；1Q24 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为10.0%、11.6%和2.9%，同比保持基本稳定，我们判断公司主营业务经营效率或相对稳健。但1Q24 公司公允价值变动收益和其他收益同比明显下降，1Q24 净利润受其波动影响。

    关注智慧广电融媒体发展潜力和公司资源整合能力。公司公告中表示，基于智慧广电生态体系，公司计划持续推进媒体融合及产业融合，依托广泛规模用户，联手上海广播电视台、上海文化广播影视集团有限公司（SMG），立足智慧广电业务及文化消费业务，通过创新产品体系、拓展营销渠道、提升数字化能力等方式，完善用户文化娱乐消费需求及体验，建议关注公司智慧广电融媒体发展潜力。

    盈利预测与估值

    因其他收益及资产减值损失影响，我们下调2024/2025 年净利润预测27.7%/24.4%至7.08/7.68 亿元。当前股价对应34.5/31.8 倍2024/2025 年P/E。维持中性评级，综合考虑盈利预测调整和资源整合能力预期，我们下调目标价10.5%至6.3 元，对应30/28 倍2024/2025 年P/E，较当前股价有13.2%的下行空间。

    风险

    竞争缓和，新业务推进超出预期。