核心观点：

    公司公告2019 年年报和2020 年一季报，受下游市场影响业绩略有下滑。2019 年公司全年实现营业收入18.69 亿元，同比减30.3%，实现归母净利润5.73 亿元，同比减41.1%。2020Q1 公司实现营收3.17亿元，同比减32.0%，实现归母净利润7745 万元，同比减62.87%。其中，2019 年公司专用设备制造（离子注入机，实施主体为万业企业旗下全资子公司凯世通）实现营收8390 万元，同比增44.4%。

    2019 年，公司积极深化战略转型、投入研发，离子注入机取得良好进展。集成电路领域，2019 年凯世通的低能大束流离子注入机迁机成功，顺利进入离子注入晶圆验证阶段，标志着公司具备先进制程的低能大束流离子注入整机工艺验证的能力，未来有望为全球先进制程逻辑、存储、5G 射频、摄像头CIS、功率半导体等不同应用领域芯片客户提供离子注入工艺验证服务；光伏领域，2019 年凯世通开发了新一代iPV6000 光伏离子注入机产品，产能提升一倍，综合性价比大幅提升。

    展望未来，多因素助力国内迎晶圆建厂潮，凯世通有望持续迎来突破受益国产替代浪潮。政策、资金、市场三大因素助力，中国迎晶圆建厂潮，半导体设备迎来高景气度，国内万业企业旗下凯世通在离子注入机行业取得了较为良好的进展，未来有望持续迎来客户和订单突破。

    盈利预测与评级。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.67/0.59/0.53，对应PE 分别为29.13/33.13/36.92 倍。采用分部估值法分别对公司离子注入机和房地产业务进行可比公司分部估值，给予公司20 年专用设备制造营收40 倍PS，基于公司房地产与其他业务盈利19 倍PE，合理价值为21.79 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示。下游晶圆厂建厂与良率爬坡不及预期风险；国产设备技术突破与订单进度不及预期风险；专利风险；技术更新换代风险。