房企转向半导体，万业踏上“芯”征程。公司背靠浦科投资，于2015年开始从房地产转向集成电路设备和材料行业，入股上海半导体装备材料产业基金，收购国产离子注入机之光凯世通、参股收购国际气体传输系统精密零部件领先供应商Compart Systems，迈向半导体设备新征程。

    　　公司积极进行战略转型，剥离房地产业务，着力发展集成电路离子注入设备。2020 年公司实现营业收入9.31 亿元，归母净利润3.15 亿元，房地产业务和用于光伏的离子注入设备业务逐年收缩。2021 年H1 公司首台集成电路离子注入机确认收入，实现营业总收入6.09 亿元，同比增长28%。伴随集成电路设备的顺利验证，半导体设备业务有望成为公司业绩重启增长的新动能。

    　　晶圆制造的加农炮，离子注入设备国产替代之光。离子注入机的作用在于使用高压离子轰击向单晶硅中引入杂质以改变其电性能，是半导体工艺中最复杂的设备之一。据SEMI数据，离子注入机价值量约占晶圆厂设备的5%，全球市场规模达到18 亿美元，3 年CAGR 达25.5%，受下游半导体市场需求爆发，离子注入机市场还将保持持续高增长，其中低能大束流离子注入机用量最大，占据最大的市场规模。

    　　国产替代突破实现，在手订单饱满。2020 年中国离子注入机市场规模达44.5 亿元，同比增速高达53%，由美系企业垄断，国产替代需求迫切。

    　　凯世通的集成电路离子注入机瞄准低能大束流市场，在核心指标上已达到或超过国外同类产品。在万业的资源支持下，凯世通基于已有的超越7纳米离子注入平台开发面向前沿工艺的离子注入机，向先进制程进军。2021年Q2公司首台集成电路离子注入机顺利通过验证，另有两台顺利交付，并获得两台新订单，业绩释放在即。

    　　外延并购打造半导体装备材料平台。公司聚焦半导体装备材料上下游，通过对外并购不断增厚公司在该领域的积累，目标是成为国内重要的半导体装备材料集团。浦科投资为公司控股股东，开创政府引导基金之先河，国资占比49%，与大基金共同建立“上海半导体装备材料产业投资基金”，成为国家队一员；伴随国内早期半导体企业成长，有丰富的半导体产业投资资源与经验；擅长跨境并购，对国外企业私有化 后在国内上市。万业为浦科现任半导体产业投资的先锋官，认购“上海半导体装备材料产业投资基金”，致力于打造半导体装备材料平台。

    　　2020年12月公司联合境内外投资者收购Compart公司，布局半导体装备子系统，间接持有33.31%股权，为第一大股东。Compart公司为全球半导体设备零件供应商的绝对龙头，为公司半导体设备材料业务拓展开辟新战场。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021/22/23 年，营收分别为12.42/15.23/19.28亿元，归母净利润分别为4.06/5.19/6.68亿元，对应当前股价PE 分别为59/46/36 倍，PS 分别为19/16/13 倍。对比同行业可比公司，公司当前估值仍处于合理区间。考虑到公司作为国内稀缺性的集成电路离子注入设备供应商，设备业务处于快速起步阶段，国产替代确定性强，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险因素：产品验证不及预期；下游行业周期性波动；市场竞争加剧