业绩回顾

    　　1H22 业绩略低于我们预期

    　　万业企业公布1H22 业绩：公司1H22 营收1.66 亿元，同比减少72.7%，其中凯世通营收0.79 亿元，嘉芯半导体营收887 万元；归母净利润0.28 亿元，同比减少89.84%，其中凯世通净利润-0.22 亿元，嘉芯半导体净利润-307 万元。2Q22 营收6,868 万元，同比减少64.6%；归母净利润113 万元，同比减少98.6%。公司1H22 业绩低于我们预期，主要原因有：1）房地产业务交房同比减少因而营收下滑；2）凯世通上半年设备交付进展略低于预期。

    　　发展趋势

    　　公司管理层表示，公司半导体设备业务发展迅速，截至半年报披露时在手订单接近11 亿元。分公司看：1）凯世通：离子注入机已相继通过国内主流12寸晶圆厂验收，1H22 累计新增订单超7.5 亿元，其中包括12 英寸离子注入机。公司已从4 月起陆续交付设备，预计10 月搬入新厂区后，月产能将能达到10 台以上；2）嘉芯半导体：已获得薄膜沉积、热处理、刻蚀等多类设备订单，1H22 累计新增订单超3.4 亿元；公司预计在10 月交付首批设备，下半年确认收入有望增长；3）Compart Systems：供应设备核心零部件里的流量控制件，有从零部件转型模组供应的潜力；1H22 产品进入一家全球顶级半导体设备客户，公司判断下半年有望放量，已有产能可支撑产值达到11-12 亿元/年；另外公司中报提及今年5 月公司获大基金二期3.5 亿元增资。

    　　1H22 万业企业管理费用0.94 亿元，同比增长108%，管理费用率达56.4%。

    　　主要系股权激励费用所致，公司目前的股权激励范围涵盖母公司及凯世通、Compart Systems 等子公司/联营公司的核心人员。

    　　公司预期逐步构建半导体设备平台型公司。1）凯世通主攻离子注入机，目前是国内唯一能提供全领域离子注入机的设备制造商；2）嘉芯半导体目前已覆盖薄膜沉积、热处理、刻蚀等环节，公司预期将覆盖除离子注入机、光刻机以外的其他所有设备环节。我们认为随着订单逐渐交付，公司半导体设备业务表现下半年有望改善。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司盈利预测不变，预计公司2022/2023 年营收15.83/21.40 亿元（同比增长79.9%/35.2%），净利润4.80/5.67 亿元（同比增长27.4%/18.2%）。当前公司股价对应2022/2023 年47.7x/40.4x P/E。维持公司跑赢行业评级不变。采用SOTP 法对公司估值，考虑到半导体设备板块估值中枢上移，上调目标价28.4%至24.95 元，有4.5%上行空间。

    　　风险

    　　国内晶圆厂资本开支不及预期，半导体设备国产化进展不及预期，中美贸易摩擦，疫情封控对生产运输造成干扰。