事件描述

    　　近期万业企业发布2023 年年报及2024 年一季度报告。

    　　2023 年公司实现营收9.65 亿元，同比下降16.67%；归母净利润1.51 亿元，同比下降64.32%；扣非净利润0.77 亿元，同比下降75.85%；毛利率为46.96%，同比下降7.48pct；归母净利率15.67%，同比下降20.92pct；扣非净利率8.02%，同比下降19.64pct。

    　　2024Q1 公司实现营收0.99 亿元，同比下降20.24%；归母净利润0.05 亿元，同比下降94.10%；扣非净利润0.13 亿元，同比增长0.72%；毛利率为77.27%，同比增长24.72pct；归母净利率4.78%，同比下降59.85pct；扣非净利率12.93%，同比增长2.69pct。

    　　事件评论

    　　业务结构持续调整，半导体成增长重点。2023 年公司房地产行业、制造业、服务业营收分别为5.48 亿元、3.46 亿元、0.56 亿元，同比增速分别为-39.03%、67.53%、6.26%；毛利率分别为66.51%、18.01%、22.83%，同比变化幅度分别为+2.04pct、-1.73pct、+3.16pct。公司房地产业务目前主要是存量房产的销售和经营，半导体业务占营收比重不断提升，业务结构的变化导致现阶段毛利率水平有所下降，未来随着半导体业务进一步走向成熟，整体毛利率波动幅度或将减缓。2024 年第一季度，由于公司购买的雪球产品和持有的股票公允价值受资本市场大幅波动产生了浮亏和下跌，净利润出现较大幅度下滑。

    　　半导体业务稳健拓展，积极推进新产品落地。2023 年至今，公司旗下凯世通及嘉芯半导体共获得集成电路设备订单分别超2.7 亿元和1.3 亿元。其中，凯世通是实现28nm 低能离子注入工艺全覆盖的国产供应商，并率先完成国产高能离子注入机产线验证及验收。

    　　2024 年一季度，凯世通发布面向CIS 的大束流离子注入机，该产品于2023 年第四季度收到客户订单，并于2024 年3 月向客户进行交付。2024Q1 凯世通向多家重复订单客户共计发货8 台离子注入机设备，4 月新增数台客户订单。嘉芯半导体的设备制造基已于2023 年11 月竣工并投入使用，占地109 亩，建筑面积达14 万平方米。嘉芯半导体自主开发的PHOEBUS PVD 设备可满足客户多元化工艺需求，兼具12 吋和8 吋架构。此外，嘉芯半导体基于客户特殊工艺的需求，耗时6-12 个月开发深槽刻蚀工艺。

    　　加速业务转型，半导体前景可期。公司持续推进房地产业务去化库存和资金回笼，现阶段地产项目已进入尾盘阶段，后续增速相对有限。半导体设备业务有望成为公司未来成长的核心驱动力，公司旗下目前拥有凯世通和嘉芯两家设备控股子公司，产品已通过了国内多家晶圆厂客户验证验收及形成商业化订单，未来确认收入规模及盈利能力均有望实现快速提升。我们预计公司2024-2025 年实现归母净利润分别为2.1 亿元、2.6 亿元、3.0 亿元，对应当前股价市盈率水平分别为56x、47x、41x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、半导体设备验证节奏不及预期；

    　　2、国内晶圆厂招标不及预期。