事件描述

    2025 年8 月28 日，万业企业发布2025 年半年度报告。

    2025H1 公司实现营业收入6.99 亿元，同比增加247.76%；实现归母净利润0.41 亿元，同比增加157.63%；实现扣非净利润-0.01 亿元，同比增加84.76%；毛利率为27.52%，同比减少32.3pct。2025Q2 公司实现营业收入5.07 亿元，同比增加397.30%；实现归母净利润0.61 亿元，同比增加213.21%；实现扣非净利润0.03 亿元，同比增加113.65%；毛利率为24.18%，同比减少18.6pct。

    事件评论

    核心业务收入大幅增长。先导科技集团成为新实控人后，公司成立了全资子公司安徽万导电子科技有限公司开展铋材料业务，包括但不限于铋金属制品、铋的氧化物、铋的化合物，成为先导科技集团旗下唯一的铋金属深加工及化合物产品的平台。2025H1 公司铋业务表现亮眼，实现销售收入5.25 亿元，占整体营业收入的75.14%；并且产能与销量实现逐季爬升，二季度收入环比一季度增长449.82%。2025H1 凯世通实现营业收入0.71 亿元，同比增加313.92%，已交付8 台12 英寸离子注入机，自主研发生产的CIS 器件掺杂的低能大束流离子注入机首台设备已通过验收。在客户端，凯世通低能大束流离子注入机客户已突破12 家；超低温离子注入机客户突破7 家；高能离子注入机客户也突破3 家。

    新材料成为公司未来重要增长驱动力。公司铋化合物材料生产基地现涵盖广东清远、安徽五河、湖北荆州、浙江衢州等地，其中广东清远与安徽五河基地处于正式生产阶段，湖北荆州与浙江衢州基地正处于新产能推进阶段，并计划于今年年底前完成新增产能扩张，全年产能及销量规模在铋材料市场处于领先地位。2024 年中国精铋生产量在2.2 万吨，同比去年实现稳健增长，2023 年全球铋消费量达到1.68 万吨，同比增长6%，预计到2025年全球铋消费量突破2 万吨。一方面，下游新兴产业对铋基材料的需求持续增长，为市场空间扩大提供了有力支撑；另一方面，资源稀缺性、环保政策趋严以及出口管制政策等因素将持续收紧供给端，铋材料价格预计一段时间内将处于高位。

    加速业务转型，半导体前景可期。公司持续推进房地产业务去化库存和资金回笼，现阶段地产项目已进入尾盘阶段，后续增速相对有限。半导体设备业务有望成为公司未来成长的核心驱动力，产品已通过了国内多家晶圆厂客户验证验收及形成商业化订单，未来确认收入规模及盈利能力均有望实现快速提升。此外，公司整合先导集团供应链资源，赋能铋材料业务，推动公司材料业务扩大市场占有率，提升业务盈利能力。我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润分别为2.4 亿元、3.4 亿元、3.7 亿元，对应当前股价市盈率水平分别为60x、43x、40x，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、半导体设备验证节奏不及预期；

    2、国内晶圆厂招标不及预期。