报告要点

    　　事件描述

    　　申能股份发布15 年年报及16 年一季报：2015 年，公司实现营业收入286.49亿元，同比增长12.76%；实现归母净利润21.31 亿元，同比增长 3.4%。

    　　2016 年一季度，实现营收74.62 亿元，同比减少10.15%；实现归母净利润5.82 亿元，同比减少15.24%。

    　　事件评论

    　　业务多元化推动15 年营收增长，控股及参股电力业务助力业绩保持提升。2015 年，公司受益于原油产量同比增长18.99%、天然气供应量同比增长4.33%及价格上调、发电量同比增长6.5%，公司油气、电力、燃煤三大主营业务板块均实现营收增长。然而由于油气及燃煤业务成本涨幅超过营收涨幅，主营毛利率下降，致使公司业绩增幅不如营收。

    　　公司电力业务板块中，控股发电毛利率上升0.91 个百分点，参股电力公司盈利较好致投资收益同比增加19.29%，是提振公司业绩的主力。

    　　16 年一季度，公司业绩下滑15.24%，但扣非后净利润却增加16.41%，主要原因是15年一季度公司出售海通证券股份的投资收益贡献了2.49亿利润，导致去年同期业绩偏高。

    　　电源结构多元化和电力生产清洁化并举，积极布局清洁能源，产业结构进一步优化。公司是以电力、油气为主业的综合性能源供应商，其中，电力项目分布于煤电、气电、水电、核电、新能源发电等领域，电源结构多元化和电力生产清洁化并举。（1）在煤电清洁发展方面：

    　　崇明燃机项目完成设备安装、申能奉贤热电项目公司成立、135 万千瓦新型高效洁净燃煤发电示范项目成功落地（被列入国家示范项目）；（2）在清洁能源布局方面：在14 年底申能新能源公司注入后，公司明显加快布局清洁能源，达茂风电一期、二期顺利并网，临港风电二期核准开工，与相关央企就河北围场、天津北大港等风电项目达成合作协议。

    　　公司电源结构持续优化，发电消纳能力有望提升。

    　　区域性地方龙头，有望受益于电改。公司的电力供应占上海地区1/3左右，属于地方性电力龙头。在报告期内，公司向上游延伸能源产业链，先后成立燃料公司和航运公司，参股内蒙古中天合创项目，对保障燃料供应、降低燃料成本起到了积极的作用。在目前电改加速推进的大环境下，低成本及大供电量为公司参与售电市场提供长足优势。

    　　投资建议及估值：预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.426、0.470、0.496，给予增持评级。

    　　风险提示：系统性风险，煤价大幅上涨风险、用电需求下滑风险，项目推进不及预期风险