投资要点:

    独具特色的产业结构优势:电源结构多元化和电力生产清洁化并举。申能股份是以电力、油气为主业的综合性能源供应商,公司独家经营本市天然气高压主干网输气管网,下属上海石油天然气有限公司负责东海平湖油气田的勘探开发。独特的产业结构可以有效地平滑单个行业波动对公司业绩的影响,降低公司经营风险,增强公司抗风险能力。

    装机容量持续增长,新能源项目稳步推进。公司重大项目取得突破性进展。淮北平山一期工程2 号机组66 万千瓦,投入商业运行,标志着公司第一个市外控股发电项目全部建成投产。135 万千瓦淮北平山二期工程筹建处正式成立,积极开展项目前期核准工作。2*40 万千瓦的申能奉贤热电获得项目核准;2*40 万千瓦的崇明燃机送出工程取得初步进展。公司装机容量持续增长,新项目储备充裕,未来将进入项目密集投产期。截至2015 年末,公司权益装机容量833.98 万千瓦,控股装机容量758.09 万千瓦。从在建项目的建设进度来看,2016 年末至17 年将是公司项目投产的密集期,公司权益装机容量有望在2016 年底达到1026 万千瓦,比目前对外披露的753 万千瓦增长36%。公司新能源项目稳步推进。截至16 年二季度,临港海上风电二期项目一次受电成功;围场石人梁和天津北大港风电项目合资公司注册成立;开展锡盟风电项目研究,积极调研湖北襄阳光伏、华电福清等海上风电项目。

    资产注入:期待燃气公司盈利反转后注入。公司实际控制人为上海国资委,第一大股东申能集团持股比例为49.79%。申能集团下盈利能力最好的为申能股份。2015 年新能源投资公司—上海申能新能源投资公司的注入更是促进了公司业绩的全面提升。未来,上海燃气集团、上海液化天然气公司、上海申能能源服务有限公司中长期都有注入上市公司的潜在可能。目前主要的阻力为几家公司盈利能力欠佳。受益于14 年上海9 月阶梯气价上调20%,未来燃气集团的盈利或有反转可能性。

    积极拓展国内市场空间,与央企合作取得实质性成果。收购吴中热电,保守估计,项目建成后的内部收益率超过15%,具有较强的盈利性。积极融入东海大开发,分享海上油气资源红利。

    盈利预测与估值。预计公司2016、2017 年实现归属母公司所有者净利润分别为19.05、21.87 亿元,对应EPS 分别为0.42、0.48 元。预期公司项目推进顺利,参考同行业公司估值,给予16 年20 倍动态PE,对应目标价8.40元,买入评级。

    风险提示。项目进度不及预期。