投资要点

    新投产机组+电力消纳情况较好,2016年前三季控股发电量同比增长20%。公司2016 年新投产机组包括申皖发电、内蒙古达茂风电二期等。另外,上海地区电力消纳情况较好,2016 年前11 个月,火电机组利用小时为3264 小时,同比下降100 小时,下降幅度小于全国平均的204 小时。

    上海地区电改2017 年出现突破,公司成立售电公司有望受益。1)上海电改政策2017 年出现突破:2016 年10 月,发改委通过《上海市电力体制改革试点方案》。该方案明确指出:“力争2017 年开展电力用户与发电企业直接交易,3~5 年全部放开除公益性调节性以外的发用电计划;有序推进配售电侧改革”。2)成立售电公司:2015 年7 月,公司和上海化学工业区投资公司合资设立售电公司,电力销售公司注册资本为人民币 5000 万元,申能股份出资比例为51%。

    关联交易较大,申能集团旗下燃气资产存在整合预期。除了申能股份外,申能集团持有的其他能源类资产主要包括上海燃气集团、上海LNG 公司。申能股份旗下的天然气管网公司销售给申能集团旗下的燃气集团,后者面向终端用户;天然气管网公司、燃气集团供应上海市的整体用气量。上海燃气集团主营城市燃气业务;2015 年1-9 月共实现营业收入171.17 亿元,净利润0.53 亿元。上海LNG 公司主营上海LNG 项目;2015 年1-9 月共实现营业收入66.25 亿元,净利润1.78 亿元。

    上海市国企员工持股首批试点方案出台,公司有望受益。2017 年1 月,上海市国资委印发《关于本市地方国有控股混合所有制企业员工持股首批试点工作实施方案》。方案要求:将遴选5-10 家国有企业开展首批试点,同时明确试点企业需满足主业应处于充分竞争行业和领域的竞争类企业;非公有资本股东所持股份不低于10%,且公司董事会中有非公有资本股东推荐的董事;营收和利润90%以上来源于其所在出资监管机构一级企业的外部市场;市属一级企业原则上暂不开展员工持股试点。

    投资建议:首次给予增持评级。预计2016 年公司归属净利润达到20 亿元,目前公司总市值276 亿元。上海市国企员工持股首批试点方案出台,公司有望受益。电力主业成长性较好,国内海外项目有望持续突破。公司的天然气业务与申能集团旗下天然气资产存在较多关联交易,存在资产整合预期。基于此,首次给予增持评级。

    风险提示:煤价上涨幅度过大