投资要点

    　　事件

    　　8 月25 日晚间公司发布2017 年半年度业绩报告，报告期内实现营收154.60 亿，同比增长13.06%；归属上市公司股东净利润9.68 亿，同比下滑16.41%；扣非后归属于母公司股东净利润8.42 亿，同比下滑24.87%。对此，我们点评如下：

    　　点评：

    　　营收稳定增长，电煤价格高企导致净利润同比下滑。公司2017 年上半年实现营收154.60 亿，同比增长13.06%。上半年公司投资的煤电企业耗用标煤单价同比上涨47.41%，致使煤电经营利润大幅下降，电力业务毛利率同比减少12.20pct。受此影响，报告期公司综合毛利率6.81%，同比减少3.14 pct；实现扣非后归母净利润8.42 亿，同比下滑24.87%。公司收入主要来自三块业务：1）油气开采与销售业务，上半年收入82.88 亿，同比增长5.60%；毛利率3.50%，同比下降0.62 pct；2）电力建设与运营业务，上半年收入48.14 亿，同比增长22.24%；毛利率14.58%，同比下降12.20pct；3）燃煤销售业务，上半年收入18.70 亿，同比增长32.34%；毛利率2.29%，同比下降0.07 pct。从增长点来看，收入增长主要系售电量增加、天然气销售量增加以及燃煤销售平均单价上升等因素综合影响所致。

    　　产销指标实现过半目标，项目开发有序推进。1）上半年，公司发电量完成超时间进度。完成权益发电量163.50 亿千瓦时，同比增长16.9％；控股企业完成发电量168.13 亿千瓦时，同比增长21.4％；预计完成天然气供应42.03 亿立方米，同比增长5.60%。2）项目开发建设有序推进。申能奉贤热电工程6 月主厂房开始钢结构吊装，安徽平山电厂二期工程项目公司正式成立，青浦工业园区能源供应中心工程已开展前期工作，上海申能青浦热电有限公司成立等。

    　　沪下调工业用户天然气价，天然气增值税下调。1）沪下调工业用户天然气价。自2015 年12 月非居民用户天然气价格下调0.42 元后，2017 年4 月上海再次下调工业用户天然气价格。工业用户天然气销售（基准）价格每立方米降低0.4 元，化学工业区用户天然气销售（基准）价格每立方米降低0.1 元。尽管降价对公司未来业绩造成直接冲击，但降价也将有效促进市场发展，提升公司天然气销量。2）天然气增值税下调。从今年7 月1 日起，天然气增值税从13%下调到11%，有助于改善天然气业务经营状况。

    　　燃煤发电价格上调叠加电改进程加速，有效缓解电力运营压力。1）燃煤发电价格上调，带来直接利好。7 月21 日上海市物价局通知称，自7 月1日起本市统调燃煤发电上网电价每千瓦时上调1.07 分钱；此外，公司位于安徽省的燃煤电厂“皖电东送”燃煤机组上网电价每千瓦时上调1.51 分钱。

    　　公司发电以燃煤为主（2017 年上半年公司控股企业燃煤发电146.9 亿千瓦时，占总发电量87%），此次价格调整有助于缓解电力板块经营压力。2）上海电改进程加速。继2016 年10 月发改委通过《上海市电力体制改革试点方案》后，3 月21 日上海电力交易中心市场管理委员会成立，标志着上海电力体制改革取得新进展。据透露，市发改委和经信委正制定方案考虑有序放开发用电计划和推出大用户直接交易机制。3）公司提前布局电改，未来有望受益。公司于2015 年7 月和上海化学工业区投资公司合资设立售电公司，注册资本5000 万元（公司占比51%）。凭借先发优势与客户资源，公司未来有望受益售电侧改革。

    　　投资建议：维持增持评级。预计公司2017~2019 年归属净利润分别为18.14、23.03、26.05 亿元，对应估值水平15、12、11 倍。基于公司盈利前景，我们维持增持评级。

    　　风险提示：项目进展低于预期、煤电价格攀升、天然气价格下滑