事件：

    公司发布2017 年年报，全年实现营业收入324.04 亿元，同比增长16.73%；实现归母净利润17.38 亿元，同比下降29.39%，符合申万宏源预期。

    公司发布2018 年一季报，一季度实现营业收入98.51 亿元，同比增长14.10%；实现归母净利润3.37 亿元，同比下降33.45%，符合申万宏源预期。

    投资要点：

    承压煤价主业毛利率下降，油气资产及出售股票平滑业绩波动。2018 年受益全社会用电需求持续增长，公司控股发电量同比增长19.7%。发电主业推动营收整体同比增加16.73%。

    2018 年上海地区电煤价格指数同比增长32.78%，承压煤价公司电力业务毛利率同比减少11.21 个百分点，拖累整体业绩同比大幅下降。同期，公司油气资产业绩稳中有增，出售海通证券股票约实现税后投资收益3.23 亿元，平衡整体业绩波动。全年实现归母净利润17.38 亿元，同比下降29.39%。

    一季度煤价同比增长，叠加电价下降，拖累业绩同比下滑。一季度公司权益发电量同比增长6.9%。同期上海地区电煤价格指数同比增长16.21%。一季度公司平均上网电价0.405元/度（含税），较上年同期下降0.017 元/度。发电业务盈利能力下降拖累一季度整体业绩同比下降33.45%。

    积极拓展上游煤炭、油田资源投资，竞得塔里木盆地某地块油气勘探权，油气业务实现区外扩张。公司系上海市“电力+油气”综合能源运营商，电力供应量约占上海市的1/3（不包括外送电），旗下天然气管网公司独家经营上海天然气主干网，统一接收并配售各种气源；下属石油天然气公司系上海唯一的一次能源生产企业，并进行东海平湖油气田的开采。

    今年1 月公司以14.91 亿元成功竞得新疆塔里木盆地柯坪南区块勘探权，系油气领域区外延伸的重要一步。该区块的勘查区面积2646.14 平方公里。随着油气改革推进，三桶油以外的多种所有制企业有望以多种方式获得参与上游油气资源布局的机会。目前国际石油价格稳步回升，竞拍油气勘探权有望为公司贡献较大收益。2017 年底公司参股的中天合创煤化工项目已经顺利投产，并于2018 年1 月投资设立青海新能源子公司。此次中标新疆油气区块勘探权，为公司持续布局综合能源业务的重要举措。

    盈利预测及投资评级：参考一季报情况，我们下调公司18~19 年归母净利润预测分别为21.09、23.75 亿元（调整前分别为23.31 和24.92 亿元），新增2020 年预测为24.98 亿元。对应EPS 分别为0.46、0.52 和0.55 元/股，当前股价对应PE 分别为12、11 和10 倍。公司资产结构优质盈利能力稳健，清洁能源及上游煤矿、油气领域的布局带来发展增量，维持“增持”评级。